2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入6.8 亿元（+52.3% YoY），归母净利润5,785万元（+167% YoY），剔除股份支付后的归母净利润8,749 万元。4Q23 收入2.5 亿元（+51.7% YoY），归母净利润1,267 万元（-3.2% YoY）。公司完成2023 年股权激励目标，业绩符合我们预期。公司目标2024 年9.9 亿以上收入，同时中高端机型进入约200 家三级医院。

    　　发展趋势

    　　2023 年AQ-300 放量明显。2023 年中高端机型主机/镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96 台/316 根（2022 年AQ-200 分别为26 台/101根），装机（含中标）三级医院73 家（2022 年AQ-200 为25 家）。我们预计2023 年合计AQ-300 主机合计装机及中标约100 台。2023 年公司内镜设备收入6.2 亿元（+59% YoY），1）分机型：AQ-300 收入同比增长366%至3.2 亿元；AQ-200 收入同比下降49.5%至5,419 万元；AQ100 及VME 2800 系列收入同比增长6.7%至7,825 万元；其他型号收入同比增长18.3%至1.7 亿元。我们认为2024 年AQ-300 仍为公司推广重心，AQ-200受益于Elite 型号推广等有望恢复性增长。2）分产品：软镜主机收入3.8 亿元（+288% YoY），软镜镜体收入1.6 亿元（-33% YoY）,周边设备收入8,070 万元（+41% YoY）。我们认为AQ-300 样机出货占比已较小，随着镜体需求量更多的三级医院中标数量增长，镜体主机比有望提升。

    　　研发与国际化稳步推进。2023 年研发费用1.5 亿元（+52.3% YoY，占收入21.7%）,2023 年发布了UHD 系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite 内镜系统、UHD 系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等创新产品。公司表示在积极开发3D 软镜和内镜机器人。国际化方面，2023 年公司海外收入1.1 亿元（+12% YoY）,AQ-300 已获CE 批准，公司预计在韩国、巴西等会陆续获证，公司表示国际营销团队已大幅增加至小几十人的规模，我们预计今年海外收入加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年归母净利润预测基本不变，首次引入2024/2025 年经调整EPS 预测0.92 元/1.36 元。当前股价对应41.4 倍2025e 经调整P/E。我们看好公司长期增长前景，考虑到AQ-300 于2023 年开始大规模推广，2024年利润绝对值仍处于较低水平，同时公司股权激励对2024-2026 年业绩高增长有清晰规划，故使用2025 年经调整P/E 估值。维持跑赢行业评级及目标价70.52 元不变，对应51.7 倍2025e 经调整P/E，较当前股价有25%上行空间。

    　　风险

    　　研发进度不及预期，竞争格局恶化，政策对价格影响。