投资要点

    公司披露2023 年报，2023 年收入6.78 亿元，同比增长52.29%，归母净利润0.58 亿元，同比增长167%，AQ-300 商业化能力验证，随着新品推广加速，有望带来2024 年收入弹性。

    成长性：2023 年收入符合预期，2024 年收入增长可期（1）新品商业化能力已初步验证，全年收入增长可期。得益于公司AQ-300 新品推广加速，2023 年收入实现52.29%的同比增长，虽然2023Q3 进院放缓影响下单季度收入增速有所波动，但全年依然实现收入高增长，新品商业化逻辑已初步验证，我们认为随着入院推广&装机逐步恢复，2024 年收入高增长仍可期待；（2）中高端产品装机量持续提升，新品商业化有望形成新增拉动。2023 年公司中高端产品销量稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96 台、316 根，装机（含中标）三级医院73 家；在新品方面，公司发布全新UHD 系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、UHD系列双焦内镜等，我们认为，随着新品的逐步商业化，有望形成新增收入拉动。

    （3）新股权激励目标发布，2024-2026 年净利率进入稳步提升期，彰显长期高增长信心。2023 年10 月12 日，公司披露2023 年股权激励计划（草案），考核目标为：（1）目标A：2024-2026 年收入分别为9.9/14/20 亿元，或净利润分别为1.2/1.8/2.7 亿元；对应2024-2026 年收入CAGR42%，净利润CAGR50%。（2）目标B：2024-2026 年收入分别为9/12.5/17.5 亿元，或净利润分别为1.1/1.6/2.4 亿元；对应2024-2026 年收入CAGR39%，净利润CAGR48%。相比公司2022 年股权激励规划业绩要求（2022-2024 年目标A 收入分别为4.4/6.6/9.9 亿元，且2023-2024 年净利润不低于0.8/1.2 亿元），新股权激励规划进一步给出收入，尤其是利润高增长要求，充分显示业绩长期高增长信心。

    盈利能力：盈利能力呈现提升趋势

    2023 年公司毛利率73.78%，同比提升4.1pct；净利率8.96%，同比提升3.3pct。

    我们认为2024-2026 年，（1）公司毛利率仍将维持较高水平，公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段，我们认为整体2024-2026 年仍有望维持较高毛利率水平；（2）新品推广期销售费用持续高投入，但规模效应下期间费用率有望下降，2024-2026 净利率仍有望呈现提升趋势。2023 年毛利率提升拉动公司净利率同比提升3.32pct，2024 年，虽然公司仍处于AQ-300 的新品推广期（销售费用仍有望增长），但在收入高增长带来的规模效应下，期间费用率或有下降趋势。我们认为，2024-2026 年规模效应下，公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。

    盈利预测及估值

    基于以上假设，我们预计，公司2024-2026 年收入分别为9.98/14.44/20.89 亿元，分别同比增长47.17%、44.69%、44.71%；公司2024-2026 年归母净利润分别为1.28/1.95/3.19 亿元，分别同比增长121.79%、52.32%、63.09%，对应EPS 分别为0.96/1.46/2.38 元，对应2024 年62 倍PE（8 倍PS），维持“增持”评级。

    风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。