公司发布2023 年三季报，前三季度收入符合市场预期，增长提速未来可期。
研发与渠道建设投入持续增加，股权激励彰显增长信心。AQ-300 快速放量，加速国产替代进程。新品不断推出，打开第二成长曲线。COMS 时代，澳华进入技术+渠道正循环，破局在即。根据2023Q3 经营情况，维持公司2023/24/25年EPS 预测为0.63/0.92/1.51 元。DCF 估值法下，我们预计公司股权合理价值为116 亿元，维持目标价87 元，维持“买入”评级。
前三季度收入符合市场预期，增长提速未来可期。2023 前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.29 亿/0.45 亿/0.37 亿元，同比+52.7%/+426.5%/+752.7%，主因公司加大市场推广，以AQ-300 为代表的内镜产品销售收入上升所驱动，整体业绩符合市场预期。受医疗反腐等宏观政策影响，2023Q3 公司单季度业绩增速小幅放缓，实现收入1.40 亿元（同比+23.0%）。
我们预测宏观环境改善后各级医院医疗器械刚需仍在，未来随着学术活动逐渐回暖，公司业绩增长提速仍可期。
研发与渠道建设投入持续增加，股权激励彰显增长信心。2023 年前三季度销售/管理/研发费用率分别为35.8%/13.6%/24.8%，同比分别+8.2/-8.7/+3.6pct。费用率提升主因公司持续强化高端产品推广及研发力度，我们预计随着公司收入体量上升形成规模、产品渠道建设完成，费用率将优化，销售净利率仍有进一步提升的空间。2023 年前三季度毛利率/净利率分别为75.6%/10.6%，毛利率维持高位，我们判断主因高毛利的高端产品收入占比进一步提升所致。2023 年10 月，公司发布新一轮股权激励计划，对应业绩目标为2024/25/26 收入达到9.9 亿/14.0 亿/22.0 亿元，净利润分别达到1.2 亿/1.8 亿/2.7 亿元，彰显出公司对未来业绩增长的信心。
短期：AQ-300 快速放量，加速国产替代进程。公司重磅产品AQ-300 4K 高清内窥镜系统在光学放大、镜体可变硬度、强力传导、智能弯曲等关键功能上实现突破，性能对标奥林巴斯新一代产品X1，于2022 年11 月获批上市以来持续放量，配套的镜体种类不断丰富，在操控性能、操作手感、稳定性等多方面进一步完善，接力AQ-200L 进一步打开三级医院，加速国产高端内镜替代进程。
展望2023 全年，随着医疗贴息贷款推进、新基建热潮和各级医院订单释放带来的需求，我们预计AQ-300 系列等高端产品将带动公司2023 年全年收入实现同比增长50%的目标，收入增长将呈现逐季环比加速趋势。
中期：新品不断推出，打开第二成长曲线。根据公司公告，2023 年5 月公司推出全新十二指肠内镜，搭配4K 超高清系统，具有极清晰视野与更大抬钳角度，可更便捷准确地操作，公司于8 月发布全球最细复式1.8mm 超细内镜和2.8mm超细经皮胆道内镜等17 款细镜产品，多数已获临床医生认可，延续产品集成战略；此外，公司2024/25/26 年股权激励考核目标高，对应2024/25/26 年收入同比增速为50%/41%/43%，彰显管理团队信心。
长期：COMS 时代，公司进入技术+渠道正循环，破局在即。根据我们的报告《软镜：百亿规模再加速，进口替代正当时——医疗影像诊疗专题之一》（2021 年3 月14 日），日系三巨头全球市占率超90%，COMOS 助力下公司完成光学技术突破，迎来行业机遇期。从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看，公司均有良好前景：1）行业前景：全球百年历史正青春，我国百亿规模再加速；2）商业模式：主机卡位，靠镜体和耗材赚永续的钱；3）竞争格局：根据公司招股书，2018 年外资市占率90%+，替代空间大，公司已经进入技术+渠道正循环，护城河深厚；4）发展空间：设备业务延伸价值大，远期可期待内资大市值龙头公司。
风险因素：公司新产品上市推广不及预期；行业竞争加剧风险；汇兑损益风险；行业政策超预期变动风险。
盈利预测、估值与评级：从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看，公司均有良好前景，根据公司2022 年和2023 前三季度经营情况，我们维持公司2023/24/25 年收入预测为6.72 亿/10.13 亿/14.49 亿元（ 同比+50.8%/+50.8%/+43.1%）、净利润预测为0.84 亿/1.23 亿/2.01 亿元（同比+284.9%/+47.4%/ +63.3%），对应EPS 预测为0.62/0.92/1.50 元，现价对应PE 为103/70/43 倍，DCF 估值法下，公司股权合理价值为116 亿元，维持2023年目标价87 元，维持“买入”评级。