【投资要点】

    　　业绩表现：2023 年前三个季度，公司实现营业收入4.29 亿元，同比增长52.65%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长426.53%；扣非归母净利0.37 亿元，同比增长752.7%。2023Q3 季度，公司实现营业收入1.4 亿元，同比增长23%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增长102.23%；扣非归母净利0.04 亿元，同比增长40.39%。公司整体业绩实现高增长，主要源自旗舰产品AQ-300 上市后，公司加强研发助力产品迭代，不断完善渠道建设，持续提供优质的内镜解决方案，从而实现了收入、销售回款和净利的同时上升。

    　　研发费用同比增速快，持续提升产品性能。2023 年前三个季度，公司研发费用为1.06 亿元，同比增长78.31%；研发费用率为24.75%，同比增长3.56pct。2023Q3 公司研发费用为0.37 亿元，同比增长61.59%；研发费用率为26.15%，同比增长6.24pct。公司持续打磨已有产品的性能，提升产品的耐用度、可靠性及临床操作便利度，同时加强新技术、新品的研发。

    　　费率水平相对稳定，前期布局有望促进Q4 放量。2023 年前三个季度，公司管理费用率为13.6%，同比降低8.72pct；财务费用率为-0.49%，同比增长3.47pct；销售费用率为35.81%，同比增长8.2pct，我们认为主要与AQ-300 批量装机前进行的销售布局有关，预计随着2023Q4开始AQ-300 放量销售费用率会逐步改善。2023 年前三个季度，公司销售毛利率为75.64%，同比增长6.1pct；销售净利率为10.61%，同比增长6.96pct。

    　　颁布新股权激励计划，彰显公司对延续业绩高增长的信心。2023 年10 月13 日，公司发布2023 年股权激励计划，设置两层业绩考核目标A（归属比例100%）和B（归属比例80%），目标A 要求公司2024-2026年营业收入不低于9.9/14/20 亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.2/1.8/2.7 亿元，目标B 要求公司2024-2026 年营业收入不低于9/12.5/17.5 亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.1/1.6/2.4 亿元。此次股权激励将业绩目标的高增长延续至2026 年，并将激励人员范围拓展至中层管理人员，凸显了公司对业绩增长的信心，也有利于进一步调动核心团队的积极性。

    　　【投资建议】

    　　澳华内镜作为国产软镜的先行者，产品迭代及推新速度快、研发储备丰富、竞争格局好、营销体系强化，看好AQ-300 的进一步放量，带动公司业绩增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为6.76/10.04/14.41 亿元，归母净利润分别为0.89/1.29/1.94 亿元，EPS 分别为0.67/0.96/1.45 元，对应PE 分别为94/65/44 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新产品销售不及预期风险

    　　政策变动的风险

    　　行业竞争加剧的风险