3Q23 业绩符合我们及市场预期

    　　澳华内镜公布2023 年三季报：前三季度公司收入4.3 亿元（+53% YoY）,归母净利润4,519 万元（+427% YoY）。3Q23 单季度收入1.4 亿元（+23%YoY），归母净利润711 万元（+102% YoY）。公司收入处于此前业绩预告区间内（前三季度收入4.2-4.5 亿元），业绩符合我们及市场预期。公司目标全年收入不低于6.6 亿元且归母净利润不低于8,000 万元。

    　　发展趋势

    　　3Q23 业绩受行业政策影响，期待四季度销售回暖。3Q23 收入1.4 亿元，环比下降14.7%，我们认为7-8 月招标及学术会议均受到较大影响，经销商进货意愿较低。我们预计目前临床培训及学术会议已基本恢复，长海医院消化内科主任培训班第六期已于近日召开；三级医院招标正在恢复中，经销商库存处于合理状态且进货意愿回暖。AQ-300 于1H23 在北京/南京/深圳/广州等头部三级医院进行临床调研，我们认为目前耐用性/可靠性/便利性等问题（如肠镜镜体偏硬、冻结图像发虚等）已基本解决，AQ-300 有望于4Q23 及明年启动大批量装机，4Q23 收入有望加速。公司目标2024 年中国软镜设备市占率10%。

    　　股权激励彰显长期发展信心。10 月12 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟在2022 年限制性股票激励计划（共250 万股）基础上，新增授予500 万股，对象包括中高层管理人员及核心技术人员，授予价格为31.08元。公司业绩考核目标A 为2024/2025/2026 年收入不低于9.9/14/20 亿元或净利润不低于1.2/1.8/2.7 亿元，彰显管理层对实现中长期成长的信心。

    　　推进国际化，布局呼吸科室。我们预计公司海外营销团队已基本重建到位，今年起海外销售有望呈现较快增长趋势，重点发力欧洲市场。呼吸科术式处在探索期，支气管镜处于快速发展阶段且为奥林巴斯主导，我们看好公司新兴产品的放量潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业政策调整，我们下调2023 年和2024 年EPS 8.1%和9.6%至0.78元和1.19 元。当前股价对应50.9 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于对AQ-300 放量潜力及公司中长期发展的看好，维持目标价70.52 元不变，对应59 倍2024 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

    　　研发进度不及预期，市场竞争恶化，政策对价格影响。