事项：

    　　2023 年10 月12 日，公司发布新一轮员工激励方案，拟以31.08 元/股的价格向113 名激励对象（占员工总数11.22%）授予500 万股限制性股票（占总股本3.73%）。本激励计划为一次性授予，不设置预留权益。

    　　评论：

    　　激励方案发布，彰显公司业绩增长信心。本次激励方案业绩考核年度为24-26年，公司层面归属比例100%的业绩考核目标为：24-26 年收入不低于9.9 亿/14亿/20 亿元，24-26 年净利润不低于1.2 亿/1.8 亿/2.7 亿元，收入和净利润目标满足一个即可（净利润剔除股权支付费用）。按照上一期激励方案，公司24年收入增速目标50%；按照本次激励方案，公司25-26 年收入复合增速目标为42%。

    　　软镜市场国产替代空间广阔，公司有望充分受益于国产替代。国内软镜市场仍由奥林巴斯等进口厂商主导，国产替代空间广阔。2022 年11 月，公司推出全国首款搭载4K 消化内镜的产品AQ-300，其具有4K+光学放大、可变硬度等功能，同时还搭配了全新开发的超高清图像处理系统，已经具备了对标奥林巴斯下一代4K 旗舰产品X1 的能力，有望驱动公司充分受益于国产替代的推进。

    　　依托AQ-300 上市，内镜业务增长动力强劲。2023 年，依托新品AQ-300 系列的上市，公司加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，加强了对产品进行不断打磨与改进，并持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。目前，AQ-300 产品达到了临床满意的状态，临床医生对AQ-300设备的综合性能也给予了较大肯定。未来，依托AQ-300 的持续放量和新产品的持续推出，公司内镜业务增长动力强劲。

    　　多镜种相继推出，AQ-300 应用场景持续丰富。AQ-300 系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，提高了产品竞争力与公司认可度，例如，2023 年5月，公司推出了全新的十二指肠内镜产品，2023 年8 月，公司推出17 款细镜产品（包括1.8mm 超细内镜、2.8mm 超细经皮胆道内镜等）。随着新镜体的持续发布，AQ-300 的应用场景从消化科延伸到呼吸科等其他科室。

    　　投资建议：维持盈利预测值不变。我们预计公司23-25 年营收分别为6.7、10.1、14.6 亿元，同比增速分别为+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25 年归母净利润分别为0.8、1.4、2.2 亿元，同比增速分别为+268.4%、+79.4%、+52.2%，EPS 分别为0.60、1.07、1.63 元，对应PE 分别为110、61 和40 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值122 亿元，对应目标价约91 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。