核心观点

    2022 年业绩符合预期；2023 年一季度收入符合预期，利润端在低基数下实现高增长。短期来看，公司旗舰产品AQ-300 性能显著提升、镜体种类持续丰富，有望在三级医院实现快速放量。

    中期来看，公司持续布局3D 消化内镜、内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。

    事件

    2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报公司2022 年实现营收4.45 亿元（yoy+28%），实现归母净利润2172 万元（yoy-62%），实现扣非归母净利润969 万元（yoy-80%），基本每股收益为0.16 元/股。2023 年第一季度营收为1.25 亿元（yoy+54%），归母净利润为1655 万元（yoy+386%），扣非归母净利润为1592 万元（yoy+807%），基本每股收益为0.12元/股。

    简评

    2022 年年报业绩符合预期，内窥镜设备收入占比达到88%公司2022 年营收为4.45 亿元（yoy+28%），归母净利润为2172万元（yoy-62%），扣非归母净利润为969 万元（yoy-80%），考虑去年二季度上海疫情的负面影响，业绩符合预期。利润端同比下滑，主要由于公司持续加大研发投入和营销体系建设，同时为AQ-300 的上市做了较多的前期推广工作，导致公司期间费用同比增长显著。分业务来看，2022 年内窥镜设备收入为3.92 亿元（yoy+29%），占收入比重为88%，其中AQ-200 主机和镜体在三级医院装机数量分别为26 台、101 根（主机和镜体比例达到1:3.9），服务的三级医院客户数量为25 家；内窥镜诊疗耗材收入为0.49 亿元（yoy+24%）；内窥镜维修服务收入为368 万元（yoy+10%）。分地区来看，境外收入为1.01 亿元（yoy+4%），占营收比重为23%；境内收入为3.44 亿元（yoy+38%），占营收比重为77%。

    2022 年第四季度收入为1.64 亿元（yoy+39%），归母净利润为0.13 亿元（yoy-64%），扣非归母净利润为0.05 亿元（yoy-81%）。

    利润端同比下滑较多，我们预计主要由于去年四季度AQ-300 上市，公司Q4 销售费用同比增长127%，导致期间费用率较高。

    23 年一季度业绩高增长，预计新产品AQ-300 收入贡献较大公司2023 年第一季度营收为1.25 亿元（yoy+54%），我们预计新产品AQ-300 收入贡献较大。归母净利润为1655 万元（yoy+386%），扣非归母净利润为1592 万元（yoy+807%）。利润端增速显著高于收入端，预计主要由于去年利润端基数相对较低。

    展望今年：一方面，行业采购需求在医院诊疗量复苏的背景下有望逐步回暖；另一方面，公司AQ-300 产品性能相比上一代产品AQ-200 有较大提升，同时和头部进口厂商奥林巴斯的产品性能差距进一步缩小，有望在三级医院迎来放量，从而驱动全年收入实现高增长。

    AQ-300 有望在三级医院实现快速放量，股权激励考核目标彰显长期发展信心公司去年11 月正式推出下一代4K 软性内窥镜系统AQ-300，对标奥林巴斯最新一代的EVIS X1 内窥镜系统，可用于多科室的诊疗，在光学放大、镜体操控性等关键性能上实现突破，4K 光学放大镜体、可变硬度肠镜已获批，双焦点内镜和十二指肠内镜处于注册审查阶段，支气管内镜、鼻咽喉内镜、外科胆道内镜、泌尿内镜等产品处于型式检验阶段，在产品性能提升、镜体种类持续丰富、渠道建设不断加强的驱动下，AQ-300 有望在三级医院实现快速放量。根据2022 年限制性股票激励计划草案业绩考核目标，公司22-24 年收入考核目标不低于4.4、6.6 和9.9 亿元，彰显公司长期发展信心。

    研发投入和营销渠道建设持续加大，23 年一季度毛利率显著提升公司2022 年毛利率为69.73%，同比提升0.44 个百分点，维持相对稳定水平；2023 年一季度毛利率为76.17%，同比提升6.81 个百分点，环比提升6.13 个百分点，预计主要由于毛利率更高的AQ-300 收入占比显著提升。2022年公司销售费用率为29.60%，同比提升8.58 个百分点，预计主要系公司持续布局国内营销、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系、推动AQ-300 销售所致；管理费用率为18.94%，同比下降1.34 个百分点；财务费用率为-1.39%，同比下降1.94 个百分点，预计主要系利息收入增加所致；研发费用率为21.68%，同比提升7.46个百分点，预计主要系公司持续引入研发人才及研发领料增长较多所致。2022 年经营性现金流净额为-0.42 亿元，同比下降163%，预计主要系公司购买原材料、支付给职工的现金增加所致。2022 年公司存货周转天数为369.95天，同比增加35.04 天，预计主要系公司原材料备货较多所致。应收账款周转天数为79.62 天，同比增加27.13天，预计主要系公司本期销售规模扩大、应收账款相应增长所致。

    短期看好公司新品推出加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司旗舰产品AQ-300 性能显著提升、镜体种类持续丰富，有望在三级医院实现快速放量。中期来看，公司持续布局3D 消化内镜、内窥镜机器人系统、一次性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。

    长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。我们预计2023-2025 年公司收入分别为6.78 亿元、10.14亿元和13.42 亿元，分别同比增长52%、50%和32%，2023-2025 年归母净利润预计分别为0.90 亿元、1.83 亿元和2.76 亿元，分别同比增长313%、103%和51%。维持“买入”评级。

    风险提示

    业绩大幅下滑或亏损的风险；技术创新和研发失败的风险：核心技术泄密风险；研发人员流失的风险；市场拓展和市场竞争风险；部分进口原材料采购受限的风险（公司内窥镜设备的镜头、光源等部分原材料的主要供应商系美国、日本原厂商的代理商或贸易商，未来如因特殊贸易原因导致相关国外供应商停止向国内企业出口上述原材料，将可能在短期对公司的生产经营产生一定不利影响）；销售模式风险；产品质量控制风险；税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险（若公司客户未来经营情况或与公司 的合作关系发生不利变化，应收账款回收风险将增加，从而对公司的经营业绩产生不利影响）；汇率波动风险；资产重组及商誉减值的风险；行业政策变化风险；产品认证风险；地缘政治风险。