公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年业绩整体稳健，2023Q1 业绩高速增长。

    （1）2022 年报：公司2022 年实现营业收入4.45 亿元，同比增长28.30%；归母净利润0.22 亿元，同比减少61.93%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比减少79.69%。22Q4 单季度来看，公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长39.47%；归母净利润0.13 亿元， 同比减少63.81%；扣非归母净利润0.05 亿元，同比减少81.24%。公司报告期内收入增速与利润增速相差较为明显， 2022 年毛利率为69.73%/+0.44pcts，净利率5.64%/-11.58pcts，毛利率相对稳定，净利率下降主要系费用端承压，销售费用和研发费用增长较快所致。

    （2）2023 年一季报：2023Q1，公司实现营业收入1.25 亿元，同比增长53.77%，归母净利润0.17 亿元，同比增长385.71%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长806.55%，收入高增长主要系公司持续完善的营销体系和新产品上市带来的收入增长新动力；毛利率76.17%/+6.81pcts,净利率13.13%/+8.82pcts，主要系营业费用的下降和管理费用的大幅减少。公司23Q1 继续加大研发投入和营销体系建设， 销售费用率为33.09%/+6.84pcts ， 研发费用为25.37%/+7.96pcts。

    AQ-300 增量可期，预计有望在2023 年下半年开始快速放量。

    根据公司公告，2022 年前三季度，公司开展了对AQ-300 的前期推广工作，Q4 季度提前上市后持续加大对产品的研发投入和营销体系建设，主要有以下两方面：（1）营销体系建设投入方面，2022 年销售费用1.32 亿元（+80.68%），销售费用率为29.60%/+8.58%；销售人员增长至289 人（+38.94%），主要对三级医院学术推广、临床推广、经销商的体系搭建等投入较大。（2）研发投入方面，2022 年研发投入0.97 亿元（+95.62%），研发费用率为21.68%/+7.46pcts；研发人员增长至208 人（+79.31%），研发团队扩充迅速。目前AQ-300 已经过多轮临床试用，反馈良好，Q4 季度已有订单产生，产品主要面向高等级医院，AQ-200 主要面向二级及以下医院，参考AQ-200 刚上市放量节奏，预计2023 年下半年会进入装机高峰期。

    2022 年公司在疫情背景下仍实现内镜设备销量的高增长，装机量提升同时也带动内镜耗材加速入院。

    （1）内窥镜设备：2022 年实现营收3.92 亿元（+29.12%），占总收入比重为88%，毛利率为72.95%/+1.37pcts。销量方面，主机实现销量3056 台（+14.33%），内镜实现销量4824 根（+33.33%）；（2）内窥镜诊疗耗材：2022 年实现营收0.49 亿元（+23.56%），营收占比为11%，毛利率为46.07%/-6.18pcts；

    （3）内窥镜维修服务：2022 年实现营收0.04 亿元（+10.22%），营收占比约为1%，毛利率为43.02%/-21.37pcts，内窥镜诊疗耗材和内窥镜维修服务毛利率下降主要系材料费用上升较多。

    投资建议：

    买入-A 投资评级，12 个月目标价78.15 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为51.5%、50.3%、38.1%，净利润的增速分别为315.7%、64.9%、46.3%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为78.15 元，相当于2024 年70 倍的动态市盈率。

    风险提示：AQ-300 放量的不确定性；公司后续订单的不确定性。