事项：

    　　公司发布22 年报和23 年一季报。22 年公司营业收入4.45 亿元（+28.30%），归母净利润0.22 亿元（-61.93%），扣非净利润0.10 亿元（-79.69%）。23Q1 公司营业收入1.25 亿元（+53.77%），归母净利润0.17 亿元（+385.71%），扣非净利润0.16 亿元（+806.55%）。

    　　评论：

    　　聚焦主业，内镜业务持续高速增长。从内窥镜设备销售来看，22 年公司内窥镜设备板块实现收入3.92 亿元（+29.12%），营收占比88.09%，其中，软镜镜体收入2.36 亿元（+26.23%），软镜主机收入0.99 亿元（+39.26%），内窥镜周边设备板块收入0.57 亿元（+25.21%），三条设备主线业务同步拓展。从内窥镜配套业务来看， 22 年公司内窥镜诊疗耗材板块实现收入0.49 亿元（+23.56%），内窥镜维修服务板块实现收入368 万元（+10.22%），营收规模伴随设备业务增长，我们认为，随着公司内窥镜设备未来快速放量，公司内窥镜配套业务需求有望进一步提升。

    　　专注研发创新，产品升级卓有成效。从研发投入来看，22 年公司研发费用为0.97 亿元（+95.62%），增长显著。从研发结果来看，公司内窥镜系统产品在内镜照明、图像细节、成像画质、智能化等多方面突破。22 年11 月，公司发布AQ-300 全新4K 机型，对标奥巴EVISX1，剑指三级医院大市场。AQ-300是全国首款搭载4K 消化内镜的产品，全新开发的超高清图像处理系统，结合更丰富的内镜配置，更齐全的镜体种类，将为用户提供更为完整的内镜解决方案。

    　　22 年公司销售费用率提高，加速驱动内镜业务市场推广。2022 年公司销售费用率29.60%，同比上升8.58 个百分点，我们认为，系公司投入了更多销售费用用于内镜业务特别是新产品AQ-300 的推广。2022 年，虽然国内医疗机构的诊疗人次波动较大，但公司AQ-200 主机、镜体在三级医院装机数量仍然达到了26 台、101 根，服务的三级医院客户数量也达到了25 家。

    　　AQ-300 推广结果显现，23Q1 公司营收实现高增。23Q1 公司营收同比增速高达53.77%，根据公司23 年一季报表述，是公司加速市场推广，以AQ-300 为代表的内镜产品销售收入上升所驱动。我们认为，目前AQ-300 仍处于推广前期，未来有望随着持续快速放量进一步为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司业绩符合预期，我们预计公司23-25 年营收分别为6.7、10.1、14.6 亿元（23、24 年原预测值为6.8、10.2 亿元），同比增速分别为+50.3%、+50.2%、+45.4%，公司23-25 年归母净利润分别为0.8、1.4、2.2 亿元（23、24 年原预测值为0.9、1.6 亿元），同比增速分别为+268.4%、+79.4%、+52.2%，EPS 分别为0.60、1.08、1.64 元，对应PE 分别为107、60和39 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值125 亿元，对应目标价约93 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、AQ-300 放量不及预期；2、市场竞争加剧。