2022 年业绩低于预期，1Q22 业绩超出预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年，公司实现收入4.45 亿元，同比+28.3%；归母净利润0.22 亿元，同比-61.9%，低于我们预期，主要由于（1）公司持续加大研发投入、营销体系建设等；（2）公司为新产品AQ-300 产品后期能销售至高等级医院做了较多的推广工作。1Q23，公司实现收入1.25 亿元，同比+53.8%；归母净利润0.17 亿元，同比+385.7%，超出我们预期，主要由于新品AQ-300 样机销售带动。

    　　发展趋势

    　　新品占比提升带动公司1Q23 毛利率提升，销售推广和研发力度加大奠定长期成长基础。1Q23，公司的毛利率为76.2%，同比+6.8ppt，环比+6.1ppt，快速提升主要由于高毛利新品AQ-300 收入占比提升；公司销售/管理/研发费用率分别为33.1%/13.5%/25.4%，分别同比+6.8/-9.3/+8.0ppt，公司持续加大销售推广和研发力度，奠定长期成长基础。

    　　研发费用快速增长，新产品持续迭代。2022 年，公司研发费用为9654 万元（+95.6% YOY），快速增长；公司研发人员208 人，占公司总人数24.05%。截至2022 年底，公司在研管线取得多项重要进展，其中：（1）4K 超高清软性内窥镜系统：定焦系统国内发布上市；放大内镜完成国内注册；完成十二指肠型式检测；完成双焦内镜、分体胃肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、泌尿内镜、外科胆道内镜等产品设计开发，进入型式检测阶段；（2）AQ200 系统升级及配套开发：完成AQL200L 多LED 光源国内注册，MDR 检测并申请注册；完成AQ200 智能多光谱系统国内发布上市；新款5LED 光源进入检测阶段。

    　　营销体系不断完善，市场覆盖深度及广度不断加深。公司坚持以市场需求为导向持续完善营销体系建设，加快产品装机落地，持续提升专业化学术服务能力，2022 年公司营销投入1.32 亿元（+80.68% YOY）。公司逐步开始建立起“全国、省级、地级市”三个层级的三甲标杆医院，基于“医工结合”理念，围绕国产高清内镜的临床功能的升级、早癌筛查等主题，先后与多家三级甲等医院建立临床合作中心，以此辐射周边基层医院。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到AQ-300 放量超预期，我们上调公司2023 年EPS 5.7%至0.86 元，引入2024 年EPS 为1.33 元，当前股价对应2024 年PE 为50 倍。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到公司未来AQ-300 具有较强的放量潜力，我们上调公司目标价48%至70.52 元（基于DCF 估值），对比当前股价仍有6.0%上行空间。

    　　风险

    　　AQ-300 推广速度不及预期；研发进度不及预期；市场竞争恶化；政策对价格影响等。