事件：2023年 4 月24 日晚，公司发布2022年年度报告： 全年实现营业收入4.45 亿元，同比增长28.30%；归母净利润0.22 亿元，同比下降61.93%；扣非净利润0.10 亿元，同比下降79.69%；经营性现金流量净额-0.42 亿元，同比下降163.34%，主要系购买原材料、支付给职工的现金增加所致。其中，2022 年第四季度营业收入1.64 亿元，同比增长39.47%；归母净利润0.13 亿元，同比下降63.81%；扣非净利润0.05 亿元，同比下降81.24%；经营性现金流量净额0.22 亿元，同比下降38.54%。

    　　同日，公司发布2023 年第一季度报告： 第一季度实现营业收入1.25 亿元，同比增长53.77%；归母净利润0.17 亿元，同比增长385.71%；扣非净利润0.16 亿元，同比增长806.55%；经营性现金流量净额-0.31 亿元，同比下降0.46%。

    　　内窥镜设备收入增长29%，期待新品AQ-300 在2023 年快速上量（1）分产品来看，2022 年公司内窥镜设备实现营业收入3.92 亿元，同比增长29.12%，毛利率同比减少1.37pct 至72.95%；2022 年公司AQ-200 主机、镜体在三级医院装机数量分别为26 台、101 根，服务的三级医院客户数量25 家，我们预计首款4K 领域的超高清内镜系统AQ-300 将在2023 年实现快速上量，进一步提升公司在高端市场竞争能力。

    　　内窥镜诊疗耗材实现营业收入4935 万元，同比增长23.56%，毛利率同比减少6.18pct 至46.07%；内窥镜维修服务收入实现营业收入368 万元，同比增长10.22%，毛利率同比减少21.37pct 至43.02%。

    　　（2）分地区来看，2022 年公司国内业务增长迅速，全年实现销售收入3.44 亿元，同比增长37.83%，毛利率同比提升1.10pct 至73.81%，主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系；境外销售收入1.01 亿元，同比增长3.88%，毛利率同比减少7.13pct 至53.39%。

    　　持续加大研发投入、营销体系建设，短期影响利润率水平2022 年度，公司的综合毛利率同比提升0.44pct 至69.73%；销售费用率同比提升8.58pct 至29.60%，主要系公司持续投入营销体系建设，同时为新产品AQ-300 后期能销售至高等级医院做了较多前期推广工作所致；管理费用率同比降低1.34pct 至18.94%；研发费用率同比　　提升7.46pct 至21.68%，主要系公司持续增加研发投入，不断提高产品性能、开发新产品所致；财务费用率同比降低1.94pct 至-1.39%，主要系收到的利息收入较多所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低11.59pct 至5.64%。其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.04%、33.01%、13.17%、22.52%、3.00%、9.02%，分别变动+2.67pct、+12.74pct、-5.10pct、+10.55pct、+1.92pct、-22.55pct。

    　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升6.81pct 至76.17%；销售费用率同比提升6.84pct 至33.09%；管理费用率同比降低9.25pct 至13.51%；研发费用率同比提升7.96pct 至25.37%；财务费用率同比提升2.03pct 至-0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升8.82pct 至13.13%。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.71 亿/10.04 亿/14.55 亿，同比增速分别为51%/50%/45%；归母净利润分别为0.91 亿/1.46 亿/2.18 亿，同比增速分别为317%/61%/49%；EPS 分别为0.68 /1.10 /1.63，按照2023 年4月24 日收盘价对应2023 年96 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险，产品出口国家进口政策变化的风险。