事件描述

    　　公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入1.13 亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润351.47 万元，同比减少69.66%；实现扣非归母净利润280.86 万元，同比减少75.32%；基本每股收益为0.02 元，同比减少81.67%。2022 年前三季度公司实现营业收入2.81 亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润858.21 万元，同比减少58.64%；实现扣非归母净利润437.03万元，同比减少77.42%；基本每股收益为0.06 元，同比减少71.43%。

    　　事件点评

    　　2022Q3 及前三季度公司“增收不增利”，主要原因是人员及其他资源投入增大。2022Q3 及前三季度公司营业收入稳步增长，主要得益于：AQ-200的升级版AQL-200L 成功上市，临床使用反馈结果较好；公司营销力度明显大于往年，通过前期的学术推广和培训让医生逐步上手使用公司的产品，进而不断提升公司产品在临床的认知度和专家的认可度。2022Q3 及前三季度公司归母净利润大幅缩减，主要原因是公司规模逐步扩大，人员及其他资源投入明显增加。

    　　2022 前三季度公司费用明显上涨，预计随着收入放量费用上涨会趋于平稳。2022 年前三季度公司销售期间费用率为67.16%，较去年同期变动+8.77pct。其中管理/研发/销售/财务费用率分别为22.33%/21.19%/27.61%/-3.96%，较去年同期变动+1.00pct/+5.81pct/+6.20pct/-4.24pct。研发费用率上涨的原因是公司在研管线不断丰富、新产品上市节奏不断加快、持续引进优秀研发人员并给予激励；销售费用率上涨的原因是加速营销体系布局和营销网点建设、加大学术推广、临床合作、展会等的投入力度、引入优质代理商及优秀销售人员。预计随着未来收入放量，费用上涨会进入相对平稳的状态。

    　　AQ-300 将于11 月初正式发布，三级医院渗透率有望提升。可达到4K画质输出、可配套多款新内镜、可选4 种分光染色模式、具备多LED 光源的AQ-300 产品将于11 月1 日正式发布。目前公司进入三级医院的产品主要是AQ-200、AQL-200L（该产品今年5 月上市，收入贡献相对较小），2022年上半年AQ-200 销售额中三级医院占比20%-30%，预计随着AQ-300 产品上市，三级医院的销售额占比会进一步提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.51、6.82、10.14 亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为0.31、0.69、1.38 亿元（原值为0.59、0.89、1.45 亿元），增速分别为-45.1%、119.7%、100.0%，对应EPS　　分别为0.23、0.52、1.03 元（原值为0.44、0.67、1.08 元），以10 月25 日收盘价72.55 元计算，对应PE 分别为309.1X、140.7X、70.3X，维持“增持-B”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创新和研发失败的风险。