事项：

    公司发布2022 年半年度报告，收入为1.67 亿元，同比增长13.92%；归母净利润为507 万元，同比下滑44.71%；扣非净利润为156 万元，同比下滑80.40%。

    单二季度，收入为0.86 亿元，同比增长14.07%；归母净利润为166 万元，同比增长773.99%；扣非净利润亏损19 万元。

    评论：

    受疫情影响业绩短期承压。今年上半年，公司收入1.67 亿元（+13.9%）。其中，内镜设备收入1.53 亿元，内镜耗材收入0.13 亿元。今年上半年，国内收入约1.26 亿元（+33.1%），在疫情下仍实现较好增长；海外收入约0.41 亿元（-21%），主要是疫情下产品出口运输受阻所致。

    产品销售结构优化，毛利率提升。从历史数据来看，AQ-200 在2018 年上市，2019 年收入基本翻番，AQ 系列中高端产品的增速在逐渐加快，2021 年增速60%以上，预计2022H1 仍保持较快增速，在内镜收入中占比持续提升，从而带动公司毛利率提升。2022H1 公司毛利率为71.08%，同比增加1.89pct。

    销售和研发投入加大，期待AQ-300 上市放量。今年公司加大对营销网络、销售团队、研发等方面的投入，销售费用和研发费用有所增长。我们预计，公司下一代旗舰机型AQ-300 的基础版有望在今年底上市，AQ-300 配备的高端功能镜体预计明年上半年上市。AQ-300 上市后放量可期。

    投资建议：我们预计，公司22-24 年归母净利润分别为0.61、1.04、1.57 亿元，同比增长7%、71%、51%，对应22-24 年EPS 分别为0.46、0.78、1.18 元，对应PE 分别为101、60、39 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值90 亿元，对应目标价约为67.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。