事件

    公司发布2022 年半年报

    2022 年8 月24 日，澳华内镜发布2022 年半年报，上半年实现收入1.67 亿元，同比增长13.92%，归母净利润507 万元，同比下降44.71%，扣非归母净利润156 万元，同比下降80.40%，EPS为0.04 元。

    简评

    上半年收入符合预期，利润端有所下滑

    2022 年上半年，公司持续加强产品的市场推广，临床认可度进一步提升，上半年营收实现1.67 亿元，同比增长13.92%，基本符合预期。归母净利润为507 万元，同比下降44.71%，扣非归母净利润为156 万元，同比下降80.40%。利润端同比下降，预计主要系公司为铺设营销渠道、推进研发项目，导致期间费用增加所致。从单季度来看，Q2 营收为0.86 亿元，同比增长14.07%，归母净利润为166 万元，同比增长773.99%。4-6 月国内疫情对公司业务开展带来一定困难和压力，公司在生产环节、供应链管理等方面采取积极措施，尽可能降低疫情影响，预计下半年随着国内疫情得到控制，公司业务有望快速恢复。

    内窥镜设备贡献主要收入，国内收入占比75%

    分板块来看，上半年内窥镜设备业务、内窥镜诊疗耗材业务和维修服务分别实现收入1.53、0.13、0.01 亿元。其中内窥镜设备仍然是公司的主要收入来源，占收入比重为92%。上半年公司围绕国产高清内镜的临床功能的升级、早癌筛查等主题，与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院全方位深度合作，包括创新产品开发、医师培训等。同时公司也持续推进学术推广活动，采用线上线下结合的形式，围绕AQL-200L、AQ-300 等产品推出系列学术专题活动，获得专家、客户、经销商的良好反馈。分地区来看，国内收入为1.26 亿元，占比75%，海外收入为0.41 亿元，占比25%。

    财务指标基本正常，研发投入持续加大

    2022 年上半年公司毛利率为71.08%，提升1.89 个百分点，预计主要由于产品结构持续优化。期间费用率为70.55%，提升9.08 个百分点，其中销售费用率为28.74%，同比提升6.82 个百分点，主要由于公司营销和学术推广力度加大所致；管理费用率为24.22%，同比提升0.97 个百分点；研发费用率为22.06%，同比提升6.15个百分点，主要用于新品研发和产品的升级迭代；财务费用率为-4.47%，同比下降4.86 个百分点，主要系大额存单利息收入增加所致。经营性现金流-0.36 亿元，同比下降238.94%，主要系支付给职工的现金增加及购买原材料支付的现金增加所致。

    消化道早癌筛查需求持续高景气，软镜行业发展有望驶入快车道，进口替代空间大国内消化道癌症高发、患者基数大，而软镜以及镜下活检是诊断的“金标准”，能够显著提高患者五年生存率，但国内内镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。从竞争格局来看，国产软镜厂商市占率相对较低，我们预计在10%左右。澳华内镜作为国内软镜设备龙头之一，产品性能端不断升级迭代，与进口品牌差距逐步缩小，叠加鼓励国产替代的政策支持，有望持续提升在三级医院的渗透率，市占率或进一步提升。

    公司产品管线丰富，满足国内外客户多层次、多样化需求公司已推出一系列满足不同临床需求的产品，包括基础系列（可视喉镜、纤维内镜、VME 系列、AC-1 等）和高端系列（AQ-100、AQ-200 等）。其中AQ-200 核心优势突出，创新性地将无线供电技术和激光传输技术应用在内镜产品中，具备差异化竞争优势，作为公司目前切入三级医院的主力机型。公司上半年发布AQ-200 升级款AQL-200L，搭载多LED 光源、CBI 多光谱染色技术，5 月份已上市，目前样机试用需求较多，临床反馈较好，预计今年下半年有望贡献业绩增量。而针对国内基层内镜诊疗需求的AC-1 在国内分级诊疗、医疗资源下沉的趋势下有望迎来快速放量。海外布局方面，公司目前主要销售AC-1、AQ-100、VME 系列等高性价比产品，未来在海外市场有望持续发力。

    AQ-300 有望接力AQ-200 成为三级医院主推产品，股权激励考核目标彰显长期发展信心公司在研的下一代4K 软性内窥镜系统AQ-300，包括4K 图像处理器、光学放大镜、可变硬度肠镜及十二指肠镜等，大部分已经完成第三方型式检验，在光学放大、镜体可变硬度等关键性能上实现突破，预计将在今年下半年到三级医院试用，进行上市前临床细节的打磨，有望于2023 年上市并在三级医院放量，加速实现国产替代，贡献业绩增量。根据2022 年限制性股票激励计划草案业绩考核目标，公司22-24 年收入考核目标不低于4.4、6.6 和9.9 亿元，彰显公司长期发展信心。

    短期看好公司新品推出加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司在新品推出和渠道加速布局的驱动下，有望逐步缩小与进口的差距，持续提升市场份额。

    中长期来看，消化道癌筛查需求持续旺盛，或驱动软镜行业高景气发展。公司作为稀缺的国产软镜龙头之一，有望受益于行业发展红利和鼓励国产替代的政策，同时通过打造“内窥镜设备+诊疗耗材+周边设备”的一体化平台，或持续提升综合竞争力，有望复制奥林巴斯等全球软镜龙头的成功路径。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.58、0.87 和1.31 亿元，增速分别为1.9%、49.6%、50.1%。对应EPS 分别为0.44、0.65、0.98元。以2022 年8 月24 日收盘价（46.45 元）计算，2022-2024 年PE 分别为107、71、47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险；新产品推广进度不及预期；汇兑损益风险；技术创新和研发失败的风险；部分进口原材料采购受限的风险。