进击中的国产软镜领军者，首次覆盖给予“买入”评级澳华内镜聚焦电子内窥镜软镜设备及耗材领域，产品性能突出且销售渠道完备，已成为国产软镜领域龙头。国内软镜市场蓬勃发展，公司作为行业标杆处于高速发展期（22-24E 收入CAGR=43.5%），看好后续AQ-300、3D 软性内镜、内窥镜机器人等重磅新品陆续上市后进一步释放业绩增量。我们预计公司22-24 年EPS 为0.36/0.72/1.13 元。考虑公司核心技术完备，产品布局全面，商业化进程不断提速，我们首次覆盖澳华内镜，给予“买入”评级，基于DCF 估值法得出目标价63.94 元。

    　　软镜行业：市场快速增长，国产加速替代

    　　软镜是针对胃肠道、呼吸道等疾病诊疗的关键器械。根据弗若斯特沙利文的资料，19 年国内软镜市场规模为53.4 亿元，15-19 年CAGR 达16.8%（VS全球9.2%），增速远快于全球市场，驱动力在：1）技术持续升级：包括设备配合术式的不断创新、CMOS 对CCD 的替代、软镜设备对AI、大数据等前沿技术的融合等；2）患者基数增长伴随渗透率提升；3）早诊早治政策助力需求释放。2018 年奥林巴斯、富士、宾得合计占据国内软镜市场约95%的份额，国产过往主要以中低端的标清产品为主，伴随澳华内镜及开立医疗陆续推出性能媲美外资的高清软镜产品，有望真正领衔国产加速进口替代。

    　　国产软镜布局最全企业之一，前产品后渠道具备全方位优势公司在软镜领域优势突出，表现在：1）产品种类布局齐全（覆盖消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等多个科室），产品档次定位明确（囊括可进军高端市场的AQ-200 及高性价比市场的AQ-100、VME-2300、VME-2800 等系统，可满足各级医院需求）；2）产品性能先进（AQ-200 在功能端已媲美外资主流产品，复杂术式均可支持），性价比优势明显（AQ-200与外资主要竞品相比平均终端价格一般低20%-40%）；3）国内外渠道建设完备，我们推测国内截至21 年底已累计入院超700 家，其中三级医院超130家（包括多家细分头部医院），国际市场以欧洲为中心并主打高性价比市场。

    　　在研管线品类丰富且进展顺利，持续引领行业

    　　1）AQL-200L（AQ-200 升级版）：已于22 年5 月获批，其应用多LED 光源及CBI 多光谱染色模式，进一步提升产品性能；2）AQ-300：目前处于送检阶段，我们预计有望于1H23 获批上市并成为全球首款获批的4K 超高清软镜产品；3）3D 软性内镜：处于样机开发阶段，其将3D 成像技术引入软镜领域，可有效提升操作准确性和手术成功率；4）内窥镜机器人：处于样机开发阶段，预期可在提高手术安全性和效率的同时降低复杂手术难度。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。