国内软镜市场仍有 2-3倍空间，2025年软镜市场超百亿软镜行业受临床需求、技术创新驱动，下游配置需求高，行业保持较高的景气度。我国是消化道癌高发国家，人们越来越意识到“早发现，早治疗”的重要性，癌症庞大的疾病负担使得40 岁以上人群对消化道疾病的重视程度提升，消化内镜由于在临床上具备不可替代的筛查、诊断、治疗功能而日益重要。2019 年我国软镜市场约53 亿元，我们预计2025 年软镜市场将达到106 亿元，2020-2025 年复合增速约12%。

    　　国产企业实现技术突破，国产化率有望持续提升软镜行业技术门槛高，国产化率低，整体约占5%。软镜设备在光学镜头设计、镜体加工集成、图像处理等环节均有较高的技术壁垒，国内企业经过近二十年的追赶，国产第一批高端机型已在2018年上市，国产机型在产品核心功能上与进口品牌相当，并已经在基层医院广泛铺设，相信未来经过产品迭代，国产机型的性能更优，再加上政策鼓励采购国产设备，国产产品加速替代进口产品的奇点也将很快到来。

    　　澳华专注于软镜设备生产，国产设备先行者，新一代产品上市在即，帮助公司突破高等级医院，实现加速成长

    　　公司是国内老牌子软镜研发制造企业，底层研发扎实，掌握内镜的核心制造技术。公司产品经过持续迭代，向高端机型发展，产品也从基层医院逐渐向三级医院铺设，呈现量价齐升趋势。IPO 后公司募资到位，产能扩张，有望实现快速成长。未来三到五年，公司增长动力来自于新产品AQ-200、AQ-300 等新产品在海内外的销售放量，中长期来看，我们看好公司在内镜这个细分赛道内的技术优势，以及其向硬镜、内镜耗材等相关领域横向扩张的潜力。

    　　投资建议

    　　未来公司业绩增长来自新产品AQ-300 系列的放量，我们预计公司2022-2024 年收入端有望分别实现4.33 亿元、6.77 亿元、10.02亿元，收入实现快速增长，利润端2022-2024 年归母净利润有望实现0.55 亿元、0.91 亿元、1.43 亿元。2022-2024 年对应的EPS分别约0.41 元、0.68 元和1.07 元，对应的PE 估值分别为115倍、69 倍和44 倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300 上市在即，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　在研产品临床、商业化推进不及预期。

    　　市场竞争加剧风险。