投资逻辑

    国内软镜市场需求驱动点充足,政策驱动进口替代趋势有望加速。全球软镜市场规模过去保持约9%增速平稳增长,中国市场由于消化道筛查及治疗渗透率的提升趋势增速更快,年均复合增长率超过16%,但前三大外资厂商占据国内市场90%以上的市场份额,国产替代空间巨大。近年来一系列国产替代政策支持推进将有望加速内窥镜行业的国产替代趋势,同时分级诊疗政策在国内的推进也将开拓基层医疗机构的潜在需求。

    国产产品性价比优势凸显,便携式产品逐步开拓下沉市场。公司VME、AQ系列软镜产品能够满足医生需求的同时,医院采购的价格相比进口厂商优势显著,2020 年产品价格区间在外资产品价格的75%左右,成为替代进口的关键因素之一。同时2022 年公司推出AC-1 便携式软镜主机,在面对移动医疗复杂的检查环境时拥有更强的适应性,能够更好满足下沉市场需求。

    在研管线丰富迭代周期快,新一代4K 超清产品助力国产替代。公司下一代搭载4K 超高清系统的新产品AQ-300 目前展现出较大的临床优势,产品有望在2023 年获批,上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局。同时公司重视研发创新,目前还有众多自主研发的技术储备,未来凭借关键技术有望在与外资厂商竞争中取得一定优势。

    IPO 募资提升核心竞争力,股权激励设置高增长目标。公司2021 年11 月在科创板成功上市募集资金6.59 亿元,将主要用于公司生产、研发及销售能力建设,预计未来公司行业竞争力将进一步提升。此外公司在2022 年初实施股权激励方案,设置了2022 年至2024 年的收入及利润高增长目标,彰显出公司未来对新产品及业务发展的信心。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利润0.63/0.98/1.47 亿元, 同比增长10%/55%/50%,对应EPS 分别为0.47/0.73/1.10 元。考虑到公司在国内软镜领域的优势地位与AQ-300 新产品上市后的放量预期,给予公司2023 年9 倍PS 估值、12 个月内目标市值60 亿元,目标价位44.64 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外贸易摩擦风险;新冠疫情反复风险;存货周转率较低;限售股解禁风险;估值较高风险。