业绩回顾

    　　2021 年和1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年，公司实现收入3.47 亿元，同比+31.82%；归母净利润5704 万元，同比+208.16%，符合预期。1Q22，公司实现收入8161 万元，同比+13.77%；归母净利润341 万，同比-63.80%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　内窥镜设备业务稳健增长。2021 年，公司内窥镜设备营业收入达到3.04 亿元（+31.59% YOY），收入占比87.53%，毛利率为71.58%；内窥镜诊疗耗材和维修业务获得高速增长，收入增速分别为31.51%/75.84%。1Q22，公司实现营业收入8161 万元（+13.77% YOY），实现归母净利润341 万元（-63.80% YOY），利润端有所下滑主要由于费用增长较快，销售费用/管理费用/研发费用分别同比增加47.12%/23.49%/36.75%。

    　　研发费用稳步增长，4K 软镜系统放量值得期待。2021 年，公司研发费用为4935 万元（+25.79% YOY），稳步增长；公司研发人员116 人，占公司总人数19.37%。公司在研管线取得多项重要进展，其中公司新一代4K 软镜系统进展积极，主机、光源及常规系列产品检测基本完成，配套的5 款产品处于检测阶段，配套的部分一次性产品处于研发阶段。4K 软镜系统放量值得期待。

    　　营销体系不断完善，市场覆盖深度及广度不断加深。国内市场方面，公司已建立广东、河南、重庆等八个营销分公司，并在全国范围内建立营销服务网点，实现区域化垂直深度管理，我们认为，公司产品的覆盖面和市场竞争力将得到有效提升。国际市场方面，以欧洲为中心推进产品在国际市场的准入工作，2021 年实现境外收入9743 万元，产品的国际影响力和全球知名度进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上海疫情对公司物流、生产和销售的影响，我们下调公司2022/2023年EPS 16.1%/10.7%至0.44/0.73 元，当前股价对应2023 年PE 为53倍。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到公司未来4K 软镜产品具有较强的放量潜力，我们维持公司目标价43.40 元不变（基于DCF 估值），对应2023 年PE 为59 倍，对比当前股价有11.3%的上行空间。

    　　风险

    　　上海疫情持续时间超出预期；研发进度不及预期；市场竞争恶化；政策对价格影响等。