投资要点:

    国产软镜领军企业,专注创新厚积薄发

    公司是国内最早从事软性电子内窥镜生产制造的企业之一,自1994年成立以来一直专注于软镜产品的研发创新。多年来突破了内窥镜光学成像、图像处理、镜体设计等多领域的关键技术,产品不断迭代升级,广泛应用于消化科、呼吸科等临床科室。目前国产替代刚刚起步,国产竞品较少,作为国产内镜厂商中的佼佼者之一,公司有望随着行业渗透率提升和国产替代的趋势而快速发展。

    软镜市场保持快速增长,国产替代空间大

    2019年国内软镜市场规模约53亿,2015-2019年CAGR为16.8%。目前国内消化内镜渗透率相比美国、日本差距较大,随着国早内癌软筛镜查市的场普及和内镜术式的推广,规模将快速增长。测基算于,内我镜们诊预疗计开2展02率0-和20设25备年配置比例CAGR为10%,2025年达到82亿元。软镜技术壁垒较高,国内市场长期被海外企业垄断,主要为日资企业,三家日本企业合计占据约95%市场,国产替代空间巨大。

    产品力是 核心竞争力,研发创新构筑高壁垒

    公司坚持自主研发和技术创新,实现了关键零部件及系统全自主研发,掌握各类软镜整机自主制造能力,在多个关键技术领域形成了核心竞争优势;公司研发费用率呈上升趋势,2022年第一季度达17.4%。产品性能突出,旗舰机型AQ-200部分功能已可媲美进口品牌,并具备差异化竞争优势;新一代AQ-300系统有望实现性能的全面赶超。

    高端产品不断推出,持续推动业绩快速增长

    2018年AQ-200系列上市后快速放量,推动公司业绩增长,2017-2021年公司营收复合增速为27.78%;高端产品推动三甲医院渗透率提升,从2018年的2.9%提升至2020年的6.8%。高端医院内镜配置比例高、使用频率高,新增和更新需求大,随着高端产品逐步推广公司未来成长性、增强盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.56/6.85/10.43亿元,归母净利润分别为0.65/0.91/1.45亿元,对应PE分别为80/57/36倍。澳华是国内软镜设备领域龙头,技术壁垒高、竞争格局好、成长空间大,根据可比公司估值情况,给予公司22年90倍PE,对应目标价43.66元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    新产品研发失败;新产品推广不及预期;疫情反复导致内镜设备需求下降。