事件：2022 年4 月21 日，公司发布2021 年年报，营业收入3.47 亿元（+31.82%），归母净利润0.57 亿元（+208.16%），归母扣非净利润0.48 亿元（+288.20%）。

    2022Q1 公司实现营收0.82 亿元（+13.77%），归母净利润0.03 亿元（-63.80%），扣非归母净利润0.02 亿元（-78.20%）。

    AQ-200 高清内窥镜获临床认可，业绩稳定增长。国内市场是主要增长驱动力，营收2.50 亿元（+50.22%），国内受益于新冠疫情常态化，国内居民就诊、常规医疗活动、常规疾病检测和体检等需求同步恢复。AQ-200 高清内窥镜临床认可度不断提升，使得公司经营业绩取得恢复性增长。国外营收0.97亿元（+0.81%），占总收入的28.07%，主要分布在欧洲、亚洲、北美洲等地区。2022Q1 营收增速降低系受到上海短期疫情封锁影响，内窥镜业务生产与运输困难。

    内窥镜设备驱动业绩高速增长，内镜销售旺盛带动生产，运营良好库存较少。2021 年公司三类主营业务保持稳定增长，内窥镜设备、诊疗耗材、内窥镜维修服务的营收分别为3.03 亿元、0.40 亿元、0.03 亿元，同比增长分别为31.59%/31.51%/75.84%。

    主要系公司持续布局国内营销，加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。其中内窥镜设备为主要业务，占比超过87.54%，内窥镜设备的主要部件销售旺盛带动生产，内窥镜主机、内镜、周边设备销售量分别为2673 台/3618 条/1023 台，分别同比27.2%/20.8%/-6.4%，销售生产比接近100%，内窥镜设备库存较少，分别为449 台/493 条/121 台，分别同比-8.2%/-35.6%/8%，实现了良好的运营态势。

    研发投入稳定增长，多个产品取得注册，在研管线有序推进。公司2021 年研发投入增加，研发费用0.49 亿元(+25.79%)，研发费用率14.22%。新增专利授权23 项，其中发明专利7 项，实用新型专利13 项，外观设计专利3 项。

    新增AC-1 内镜系统、一次性使用内镜取样钳、一次性使用内镜喷洒管等5 个产品NMPA 注册证，Endoscopic CO2 Insufflation Devices（CO2 送气装置)、Endoscopic Irrigation Pumps（内镜送水泵）。在研产品管线取得多项重要进展，产品研发及注册有序推动： 1）AQ-200 系统升级及配套开发，LED 光源提交注册；2）4K 软性内窥镜系统，包括超高清4K 图像处理器、多LED 医用冷光源、带附送水功能的更细检查胃镜、大钳道治疗胃镜、光学放大镜、可变硬度肠镜及十二指肠镜大部分完成检验。3）3D 软性内镜系统产品已完成样机设计开发验证；4）软性内镜机器人进入产品化设计开发阶段；5）AQ-200 系统配套的多款设备处于研发阶段。

    盈利预测与投资评级：澳华内镜作为软式内窥镜领域的国产龙头，有望在医疗设备国产替代中充分受益。国家将软镜系统降为二级医疗器械，降低研发审批要求，鼓励医疗设备国产创新，加速国产替代，医疗新基建政策将推动公司软镜厂商向三级医院渗透。后疫情时代，随着内镜下微创治疗的进一步渗透，消化道肿瘤软镜早筛的推广，国内软镜市场将长期稳定增长，正在快速成长的AQ-200 是公司业绩增长的主要动力，部分功能上具有差异化优势。在国外厂商处于市场垄断地位的软性内窥镜领域占有一席之地。随着公司内窥镜产品不断迭代升级，新品AQ-300 及在研的3D 软镜、软镜机器人不断上市将驱动公司实现进一步国产替代，成为国内软镜龙头，长期来看，公司将走出国门，有潜力成为国际性软镜龙头。我们预计公司2022-2024 年营收分别为4.55/6.87/10.43 亿元，分别同比31.00%/51.00%/52.00%。归母净利润分别为0.67/1.07/1.75 亿元，分别同比17.12%/59.51%/64.56%。EPS 分别为0.50/0.80/1.32 元，对应PE 分别为93.79/58.80/35.73 倍，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    风险提示: 疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期、市场竞争加剧。