事件
公司发布2021 年年报和2022 年一季报
2022 年4 月21 日，澳华内镜发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.47、0.57、0.48 亿元，增速分别为32%、208%、288%，EPS 为0.55 元。2022年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为0.82、0.03、0.02 亿元，增速分别为14%、-64%、-78%，EPS 为0.03 元。
简评
21 年业绩高增长，22Q1 业绩受疫情影响有所波动公司2021 年在国内常规诊疗活动逐步恢复的情况下，持续加强产品的市场推广，营收实现3.47 亿元（+32%），基本符合预期，归母净利润为0.57 亿元，同比增长208%，远高于收入端增速，预计主要系2020 年受到疫情影响利润基数较低所致。2021年毛利率为69.29%，同比增长1.95pct，其中设备、耗材和维修服务的毛利率均有所提升。2022Q1 在局部地区疫情反复的情况下，公司业绩受到疫情影响有所波动，营收和归母净利润分别为0.82 亿元（+14%）和0.03 亿元（-64%），由于一季度往年是公司经营淡季，随着国内疫情形势逐步好转，公司有望恢复正常经营活动，全年来看仍有望实现稳定增长。
内窥镜设备贡献主要收入，AQ-200 驱动业绩恢复性增长分业务板块来看，2021 年内窥镜设备业务、内窥镜诊疗耗材业务和维修服务分别实现收入3.04、0.40 和0.03 亿元，分别同比增长32%、32%和76%，其中内窥镜设备仍然是公司主要收入来源，占收入比重为88%，AQ-200 高清内窥镜系统临床认可度持续提升，驱动公司业绩实现恢复性增长。分地区来看，2021 年国内业务增长迅速，实现收入2.50 亿元（+50%），海外收入为0.97亿元，与2020 年基本持平。
财务指标基本正常，研发投入持续加大
公司费用管控良好，2021 年销售费用率为21.02%，同比下降0.15pct；管理费用率为20.29%，同比下降3pct；财务费用率为0.55%，同比增长0.2pct。2021 年研发费用同比增长25.79%，主要用于新品研发和升级迭代，4K软性内窥镜系统、AQ-200 升级系统、3D 软性内镜系统、软性内镜机器人等均取得重要进展。
消化道早癌筛查需求持续高景气，软镜行业发展有望驶入快车道，进口替代空间大国内消化道癌症高发、患者基数大，而软镜以及镜下活检是诊断的“金标准”，能够显著提高患者五年生存率，但国内内镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。从竞争格局来看，国产软镜厂商市占率相对较低，我们预计在10%左右。澳华内镜作为国内软镜设备龙头之一，产品性能端不断升级迭代，与进口品牌差距逐步缩小，叠加鼓励国产替代的政策支持，有望持续提升在三级医院的渗透率，市占率或进一步提升。
公司产品管线丰富，满足国内外客户多层次、多样化需求公司已推出一系列满足不同临床需求的产品，包括基础系列（可视喉镜、纤维内镜、VME 系列、AC-1 等）和高端系列（AQ-100、AQ-200 等）。其中AQ-200 核心优势突出，创新性地将无线供电技术和激光传输技术应用在内镜产品中，具备差异化竞争优势，作为公司目前切入三级医院的主力机型，预计2021 年收入在内窥镜设备中占比超过30%，销售收入同比增长60%左右，随着AQ-200 升级款的推出，2022 年收入占比有望进一步提升；而针对国内基层内镜诊疗需求的AC-1 在国内分级诊疗、医疗资源下沉的趋势下有望迎来快速放量。海外布局方面，公司目前主要销售AC-1、AQ-100、VME 系列等高性价比产品，未来在海外市场有望持续发力。
AQ-300 有望接力AQ-200 成为三级医院主推产品，股权激励考核目标彰显长期发展信心公司在研的下一代4K 软性内窥镜系统AQ-300，包括4K 图像处理器、光学放大镜、可变硬度肠镜及十二指肠镜等，大部分已经完成第三方型式检验，在光学放大、镜体可变硬度等关键性能上实现突破，有望于2023年上市并在三级医院放量，加速实现国产替代，贡献业绩增量。根据2022 年限制性股票激励计划草案业绩考核目标，公司22-24 年收入考核目标不低于4.4、6.6 和9.9 亿元，彰显公司长期发展信心。
短期看好公司新品推出加速国产替代，中长期看好软镜赛道的高景气发展短期来看，公司在新品推出和渠道加速布局的驱动下，有望逐步缩小与进口的差距，持续提升市场份额。
中长期来看，消化道癌筛查需求持续旺盛，或驱动软镜行业高景气发展。公司作为稀缺的国产软镜龙头之一，有望受益于行业发展红利和鼓励国产替代的政策，同时通过打造“内窥镜设备+诊疗耗材+周边设备”的一体化平台，或持续提升综合竞争力，有望复制奥林巴斯等全球软镜龙头的成功路径。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.59、0.88 和1.32 亿元，增速分别为2.8%、50.3%、49.7%。对应EPS 分别为0.44、0.66、0.99元。以2022 年4 月21 日收盘价（46.99 元）计算，2022-2024 年PE 分别为107、71、48 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；新产品推广进度不及预期；汇兑损益风险; 技术创新和研发失败的风险；部分进口原材料采购受限的风险。