投资要点

    事件：1）公司发布2021 年年报，收入3.47 亿元（+31.8%），归母净利润5704万元（+208.2%），扣非归母净利润4772 万元（+288.2%），经营活动现金流净额6615 万元（-7.5%）；2）公司发布2022 年一季报，22Q1 收入8161 万元（+13.8%），归母净利润341 万元（ -63.8%），扣非归母净利润176 万元（-78.2%）。

    2021 年业绩符合预期，22Q1 受疫情负面影响。分季度看，21Q4 和22Q1 单季度收入分别为1.18/0.82 亿元（+5.7%/+13.8%），单季度归母净利润分别为3629/341 万元（-21.7%/-63.8%），3 月中旬以来，上海疫情严峻影响公司季度业绩收入表现。从盈利能力看，22Q1 毛利率69.4%（+1.5pp），四费率64.2%（+8.8pp），其中销售费用率26.3%（+6pp），管理费用率22.8%（+1.8pp），研发费用率17.4%（+2.9pp），主要因公司股份支付费用增加以及加大研发投入所致。预计后续随着疫情影响逐渐减弱，2022 年公司收入业绩有望逐季恢复。

    内窥镜设备稳健增长，国内表现好于国外市场。从业务拆分看，2021 年核心业务内窥镜设备收入3亿元（+31.6%），毛利率71.6%（+1.4pp），从销量看，主机、镜体、周边设备销量增速分别为+27.2%、+20.8%、-6.4%，预计随着AQ-200放量，镜体单价进一步提升；2021年内窥镜诊疗耗材收入3994 万元（+31.5%），毛利率52.3%（+5.2pp）；内窥镜维修服务收入334 万元（+75.8%；从区域构成看，2021 年境内收入2.5 亿元（+50.2%），境外收入9743 万元（+0.5%），国内市场表现好于国外市场。

    国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，股权激励彰显信心。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，根据招股书，目前软镜行业国产化率仅为5-10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额，公司作为国产龙头，2019 年国内市场份额提升到3%，随着2023 年公司新一代旗舰产品AQ-300 的上市推广，后续有望持续受益于进口替代。2022 年1 月份，公司发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端2022~2024 分别不低于4.4、6.6、9.9 亿元，净利润端2023、2024 年分别不低于0.8、1.2 亿元，收入端高增长体现公司对未来发展的信心盈利预测和估值：暂不考虑激励费用对业绩的影响，预计2022-2024 年收入分别为4.4、6.6、9.9 亿元，归母净利润分别为0.6、1、1.4 亿元，对应EPS 为0.46、0.74、1.06 元，对应PE 为102、63、44 倍。

    风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。