软镜-消化内镜市场 前景广阔

    国内消化道疾病高发，诊断与治疗需求巨大。1）当前内镜取活检是临床确诊的“金标准”，消化道肿瘤的早诊早治渐成意识，通过早发现、早诊疗来提高疾病存活率。2）我国胃镜、结直肠镜开展率较低，增长空间较大。3）国产品牌的渗透率较低（以奥林巴斯为首的三家日企占据95%左右的国内市场份额），进口替代的空间巨大。4）随着我国加快推进内镜医师的培养，制约行业发展的底层生产力得到逐步释放，有望带动内镜的配置提升。

    技术并非不可逾越，进口替代渐行渐近

    奥林巴斯作为全球软镜-消化内镜领域的缔造者和推动者，能在全球软镜市场一家独大，我们认为最主要的两点是“技术+服务”。我们认为1）技术并非不可逾越，光学技术的变革以及国内光学产业的进步，给予国产内窥镜厂商发展机遇。2）当前国内内镜产品与海外主要竞争对手产品相比，总体性能参数上和技术水平相接近，在部分功能特性上具有比较优势。3）临床获得认可，医疗机构对于国产内镜品牌采购的意愿上升。

    公司内生外延，打造内镜整体解决方案供应商

    公司始终专注于消化内镜领域，通过内生外延，打造内镜整体解决方案供应商。1）AQ-200 平台与国内外主要竞争对手产品相比，总体性能参数上与行业主要品牌的技术水平没有实质性差别，在部分功能特性上具有比较优势，且价格具有一定性价比优势。2）外延并购补齐消化内镜下治疗耗材以及周边设备，打造诊疗一体化平台。3）注重研发，前沿技术储备丰富，全新一代4K 超高清软镜有望成为公司以“柔”克刚的“利器”，加速高端医院的突破。

    内销为主，兼具国际化视野

    公司内销以华东、西南及西北区域为主，通过经销和代销的模式快速打开市场。公司国内重点开拓中西部等内窥镜新兴市场区域，重点布局全国范围内县域二级医院、基层医疗机构和民营医院；有针对性地开拓国内消化内镜诊疗实力较强的三甲医院，发挥龙头医院的引领作用。其次，公司国际化以德国WISAP 作为营销中心，辐射欧洲其他国家。

    盈利预测及投资建议

    公司围绕消化内镜领域持续拓宽领土，随着“技术+服务”双轮驱动，公司有望迎来快速发展期。

    我们预计，2021-2023 年公司归母净利润分别为0.58、0.60、1.16 亿元，同比增长211%、4%和93%，EPS 分别为0.43、0.45、0.87 元/股。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为102、98、51 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、内镜销售不达预期；

    2、新平台研发进度不达预期