匠心专注、厚积薄发的国产软镜领军企业。澳华内镜成立于94 年，是国内较早从事软镜研发和制造的企业之一。公司围绕内镜诊疗领域进行系统性产品布局，长期坚持底层技术创新和跨领域人才培养，突破光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等领域多项关键技术，已实现可视喉镜、纤维内镜、VME系列、AQ 系列等多种机型产品量产和销售，成功在国外厂商处于市场绝对垄断地位（奥林巴斯、富士、宾得三家市占率合计约95%）的中国软镜市场占有一席之地，2018 年澳华内镜市占率约2.5%，预计2019 年占有率提升至3%。

    　　软镜市场新变局，国产厂商迎新机。全球软镜市场和中国软镜市场均处于高景气发展状态且被日系三大企业强势垄断，但随着图像传感器领域CMOS 对CCD 的替代为国产厂商弯道超车提供可能、国产厂家镜体设计与集成技术已能达到行业领先水平以及图像处理技术的持续突破，我们认为，国产产品技术优势不断提升、高性价比优势不断强化，相关政策护航，进口替代逻辑进一步打开，国产厂商有望强势崛起。

    　　公司采取跟随叠加自主创新策略，成功铸就差异化竞争优势。公司选择与奥林巴斯相同的光学染色技术路线，选择以440nm 和540nm 特定波长为中心的2 个窄光带，并通过不断研发完善使产品与奥林巴斯产品临床效果、安全性差异不大。而在安全隔离方面，公司创新性将内窥镜无线供电技术和内窥镜激光传输技术应用在内窥镜产品AQ-200 中，实现设备间的电气隔离并显著提高临床操作安全性和便捷性，还引入了射频识别技术记录医生个性化设置。公司AQ-200 产品与国内外主要竞争对手新代产品相比，总体性能没有实质性差别，部分功能特性上具有比较优势和差异化竞争优势。

    　　多层次的营销和推广策略，帮助公司迅速打开局面。公司进口市场份额争夺和新兴市场开拓双管齐下。一方面通过战略性选择二级及以下医院市场切入，发挥产品价格优势，然后有针对性地开拓国内消化内窥镜诊疗实力较强的三甲医院，发挥龙头医院引领作用，辐射医院的县域医联体、医共体，并合作建立省级培训基地进行学术和市场推广。另一方面以代销模式积极开拓国内新兴市场，选择以西南、西北等为突破口，鉴于新兴市场与进口产品竞争相对缓和，公司优先推广高中端产品，快速占领市场。公司有望凭借不断提升的技术优势和高性价比优势，抢占中低端市场同时逐渐向高端市场发展，打破市场垄断，并加入到全球竞争的队伍中。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23 年收入分别为3.40、4.09、6.06 亿元，同比增长29.2%、20.2%、48.3%，归母净利润分别为0.59、0.61、1.21 亿元，同比增长218.9%、2.7%、99.0%，对应21-23 年EPS 分别为0.44、0.45、0.90 元，对应PE 分别为78、76、38 倍。根据DCF 模型测算，我们给予公司整体估值60 亿元，对应目标价约45 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。