业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入5.11 亿元，同比-13.21%，环比-1.66%；归母净利润0.17 亿元，同比-85.07%，环比-25.82%。公司业绩略低于我们预期，主要系疫情影响国内市场收入、销售与研发投入致盈利承压。

    　　发展趋势

    　　后市场检测设备受疫情、缺芯等影响，同比有所下滑，导致公司收入同比下降。受制于ADAS 前装大客户推广力度下降以及北美市场需求较弱、国内疫情影响等因素，ADAS 产品和电池检测产品的销量同比有所下降；但软件云服务业务由于产品保有量持续提升，收入仍保持高速增长。分地区看，中国及其他地区收入同比-38.83%，带来公司3Q22 收入同比下滑较大，北美市场同比微增1.5%，欧洲市场同比微降0.7%。我们认为国内市场收入不及预期，主要系疫情影响供应链稳定以及市场需求。

    　　产品结构变化导致毛利率水平提升；销售、研发投入致盈利承压。3Q22 毛利率为58.34%，同比+2.45ppt，环比+0.48ppt，我们认为主要系公司高毛利产品云服务业务收入占比有所提升，带动毛利率同环比提升。费用率端来看，公司持续加大充电桩业务的研发投入以及相关的市场推广费，带动3Q22 公司销售/研发费率分别为20.6%/28.8%，销售费率同比/环比+9.7ppt/+5.3ppt，研发费率同比/环比+6.8ppt/3.2ppt，导致净利润率环比持续下滑，向前看，我们认为，伴随充电桩业务逐步放量以及市场知名度逐步提升，销售费用率、研发费用率有望环比回落，带动盈利能力改善。

    　　海外充电桩逐步获得多个资质，2023 年有望迎来放量，打开第二成长曲线。公司于2021 年即布局充电桩业务，期间持续投入大量研发，根据公司公告，相较同等级MID 友商产品，公司充电桩产品体积降低50-70%，整机成本降低30%，计量误差度小于0.5%。截至3Q22，公司多系列交流桩及直流桩产品已通过了多国认证，包括美国UL、CSA 及欧盟CE、UKCA、MID 认证等，向前看，我们认为公司有望凭借其在海外市场建立的优质渠道与客户、以及国内的制造成本优势，持续扩大海外市场份额，并且保障较高的盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新能源业务的研发和推广导致研发费用、销售费用持续走高，我们下调2022 年盈利预测67.7%至1.6 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年29 倍P/E。维持跑赢行业评级，引入英杰电器充电桩标的作为可比公司，由于充电桩业务远期增量空间较大，我们上调目标价54%至54元，对应2023 年35 倍P/E，较当前股价有22%上行空间。

    　　风险

    　　芯片紧缺影响产销，充电桩订单拓展不及预期。