事件: 2022/4/25,公司发布2021 年年报,2021 年实现收入22.54 亿元,同比增长43%,实现归母净利润4.39 亿元,同比增长1.31%。公司营收增速符合预期。
汽车诊断产品维持稳健,TPMS 与ADAS 产品驱动成长。2021 年,公司汽车综合诊断产品收入同比增长28.64%,作为公司起家业务维持稳健。TPMS 与ADAS 业务高速增长,成为增长引擎,2021 年收入同比增速分别高达51.3%和105.5%。软件升级服务作为增值服务,2021 年亦维持高速增长,同比增速44.4%,为公司提高ARPU值与用户粘性。
受运费、人民币汇率升值、现货价格上涨等多重因素影响,公司毛利率与现金流短期承压。2021 年,受会计政策变更影响,运输费用由销售费用计入营业成本,会计政策变更后,2021 年公司毛利率为 57.65%,对 2020 年度追溯调整后毛利率为62.83%,本年度同比减少 5.18%,主要来自于:1)人民币升值影响,按照 2020 年同等汇率口径,2021 年收入减少人民币 12,786.02 万元,影响毛利率同比减少2.27%;2)国际运费涨价,使2021 年成本比上年同期增加人民币 6,074.05 万元,影响毛利率减少 2.70%;3)现货成本增加,使2021 年成本比上年同期增加人民币3,040.55 万元,影响毛利率减少 1.35%。
持续强研发投入,深度布局汽车电动化大趋势,静待产出转化。公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势,持续加大在战略性领域和关键性核心技术方面的研发投入,2021 年九月重磅发布了新能源全系列充电桩等产品,正处于深入研发布局阶段。2021 年,公司研发投入 52,257.97 万元,同比增长 84.10%,研发投入占营业收入比 23.19%,增加 5.20%。
核心成长驱动力:短期看产品力和性价比,中期受益于汽车“新三化”产业趋势,长期看软件和服务模式转型。公司依托全车系覆盖叠加性价比优势,切中独立汽车维修厂核心痛点,短期有望实现快速跑马圈地。中期来看,汽车智能化增加对传感器的维修和替换需求,更大的维修难度要求维修技师具备更高的专业素养,其对诊断工具的依赖度提高,持续实现汽修行业know-how 积累的厂商将核心受益。同时,汽车网联化将提升汽车数据价值,有利于公司建立汽车维修后市场生态,实现从产品到服务的延伸。新能源车一方面带来传统诊断业务的新车型覆盖需求,另一方面带来汽车后市场新产品机遇,打开行业天花板。长期来看认为,未来随着公司的汽车后市场生态逐步建立,尤其是考虑到汽车“新三化”趋势所带来的数据挖掘价值和增值服务提供空间,有望推动公司的商业模式由硬件产品销售向软件增值服务转型。
投资建议。我们预测公司2022-2024 年将实现收入30.72/40.94/52.31 亿元,实现净利润5.52/7.20/9.03 亿元,维持“买入”评级。
风险提示:国际贸易环境恶化的风险;技术研发落后及投入不达预期的风险;原材料供给风险;知识产权纠纷风险;关键假设可能存在误差的风险。