三季度由于在研发领域的持续投入以及合同确认节奏问题，公司营收增速不及预期，净利率水平亦显著回落。但在商业化布局方面，公司已成功在城市管理、智慧金融、商业零售、轨交运维四大领域实现了商业化落地，并在体育健康、元宇宙等新兴领域进行了前瞻性布局。我们认为，尽管短期业绩表现不及预期，但未来公司在研发端的持续投入，以及商业化落地场景的逐步明确，均有助于公司具备低成本、高效率的模型开发能力在应用环节实现更大的价值。此外，公司也在10 月宣布使用部分超募资金补充流动资金，公司整体流动性维持在健康水平。基于格灵深瞳在三维视觉领域丰富的技术和场景积累，以及稳定的产品开发和客户拓展能力，我们看好公司中长期的投资价值，维持公司“买入”评级。

    　　财务表现：营收增速不及预期，净利率水平显著回落。2023 年三季度，实现营业收入 0.67 亿元（同比-14.48%）；归母净利润-0.19 亿元，归母扣非净利润-0.23亿元，主要由于营收下降和研发投入增加导致。我们认为，本季度公司营收的同比下降主要是合同确认节奏问题，后续相关客户收入仍将恢复正常，公司整体收入和利润表现均将改善。

    　　研发进程：持续投入研发，推进更多领域研究。公司在不断夯实已有商业化业务落地的同时，持续加强各领域研发投入，前三季度研发投入总计约1.246 亿元（同比+38.43%），公司加大研发投入力度，提高研发人数、研发材料采购，本季度研发投入占营收比达到70.73%（同比+28.86pcts）。公司持续在核心算法技术、应用场景相关技术进行前瞻性研究和探索。公司维持对智慧能源农场、自主飞行机器人、语音交互分析系统、边缘计算、深瞳智能物联网平台、可穿戴助手、智能摄像机产品平台、可穿戴语音记录分析设备8 个新领域的投资。

    　　此外，公司人工智能关键技术及在体育健康、元宇宙等更多领域的研发与探索，将进一步增强公司的技术积累，为持续发展和商业化落地提供技术支持。

    　　商业化拓展：积极探索不同领域的商业化落地场景。报告期内公司已成功在智慧金融、城市管理、商业零售、轨交运维四大领域实现落地应用，其中智慧金融是公司目前最大的收入来源，目前银行垂类场景的渗透率不是很高，且已覆盖网点的软硬件后续也需要持续更新，该领域未来还有成长空间；城市管理领域已覆盖全国多省市的公安局、公安交通管理局、政府委员会等单位；智慧零售领域收入来源头部地产企业；轨交运维领域，公司自研的列车智能检测解决方案目前已在高铁和地铁项目中通过验收，实现落地应用。元宇宙领域，公司于2023 年9 月参加2023 年中国国际服务贸易交易会，在首钢园10-C 馆自研自建的深灵其境元宇宙运动乐园开放运营，后续有望在ToC 端取得商业化成果。

    　　风险因素：技术升级及产品迭代风险；核心技术人才流失风险；城市管理领域市场竞争加剧风险；智慧金融、商业零售领域客户集中度较高风险；在体育健康、轨交运维等新领域的商业化落地不及预期的风险；被美国商务部列入“实体清单”的风险；数据安全及科技伦理风险；知识产权受侵害或泄密的风险等。

    　　投资建议：考虑到合同确认节奏影响短期收入，我们调整公司2023/2024 年、新增2025 年营业收入分别至4.52/5.80/7.14 亿元（原2023/2024 年预测为5.95/7.75 亿元），对应同比增速分别为27.8%/28.3%/23.1%；调整公司2023/2024 年、新增2025 年净利润分别至-637/2,584/4,940 万元（原2023/2024年预测为3,870/6,004 万元），对应净利率分别为-1.4%/4.5%/6.9%。估值方面，考虑到公司目前正处于高速发展阶段，盈利能力远未达到稳态，我们选择PS 进行估值测算。根据Wind 一致预期，目前同属于AI 计算机视觉行业的可比公司商汤科技现价对应2023/2024/2025 年PS 水平为10/7/5 倍，收入增速分别为18.4%/32.1%/34.2%，净利率水平分别为-82.4%/-44.1%/-17.7%；云从科技现价对应2023/2024/2025 年PS 水平为17/12/8 倍， 收入增速分别为55.8%/45.2%/41.9%，净利率水平分别为-82.9%/-61.3%/-43.2%。考虑到中期公司显著更优盈利能力的预期，我们给予公司2023 年14x PS，对应目标价25元，维持公司“买入”评级。