事件：2026 年3 月31 日德科立发布2025 年年度报告，公司2025 年营收9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润7156 万元，同比下降28.77%。

    　　电信市场需求疲软导致公司全年业绩同比下降，Q4 出现积极拐点。公司2025 年业绩变化主要源于两方面：一是传统电信市场需求放缓、行业竞争加剧，公司采取策略性定价以稳固市场份额，导致该业务利润空间收窄；二是公司持续加大战略投入，包括高强度研发、DCI 及高速光模块新产能建设、泰国基地全球化布局等，刚性支出短期内对盈利形成压力。从季度趋势看，经营呈现逐季改善态势，第四季度收入及净利润同比、环比均实现较好增长。这表明，尽管新兴数通业务尚未完全覆盖传统业务收缩及战略投入带来的阶段性影响，但转型动能正加速释放。

    　　DCI：开放解耦与可插拔相干模块成为主流。技术方面，可插拔相干光模块（如400G/800G ZR/ZR+）成为DCI 互联的主流方案，实现了光层与IP 层（路由器/交换机）的直接融合（IPoDWDM），大幅简化网络架构。技术快速向800GZR和1.6T 演进。同时DCI 业态也发生了很大的变化，云服务商需求主导市场，推动网络架构白盒化、开放解耦。采购模式从向运营商租赁电路，向自建网络或采用托管光纤网络等混合模式转变，以追求更低的总拥有成本和更高灵活性。这重构了产业链，使光模块厂商能更直接服务最终用户。我们认为DCI 的开放解耦趋势有助于德科立深度参与海外供应链。

    　　公司三大产品线协同升级，持续强化公司在算力基建领域的核心竞争力。在高端光模块领域，400G 相干模块完成小批量试产；800G 相干模块器件取得关键技术突破，并实现订单交付。400G/800G 数通模块完成迭代并获客户小批量订单；1.6T 数通模块完成EML、硅光、TFLN 三种技术方案的产品开发；DCI 领域400G/600GDCI 板卡批量交付，并配合客户完成C6T+L6T 系统部署；800G 板卡完成样品开发及验证；1.6T 板卡开始预研。OCS 方面，32x32 硅基光波导OCS获海外样品订单，新一代64x64OCS 持续开发中。

    　　投资建议：考虑受AI 产业催化，全球DCI 光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI 产品进入产能提升关键阶段，OCS 和光模块研发进展顺利，我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营业收入19.76/28.68/36.86 亿元，实现归母净利润2.61/4.50/6.09 亿元，2026 年4 月3 日股价对应PE 为150/87/64 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。