事件描述

    公司发布2023 年年报，2023 年实现营业总收入7.53 亿元，同比增长24.4%；归母净利润4354.90 万元，同比下降7.4%；扣非净利润4031.60 万元，同比增长21.7%。2023Q4 单季度实现营收2.03 亿元，同比增长60.5%，实现净利润626.63 万元，同比增长25.2%。2023 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利0.8 元(含税)。

    事件点评

    营收销量持续正增长，业绩优化趋势向好。营收方面，公司2023 年营收同比增长24.4%，2023Q4 单季度营收同比增长60.5%，主要原因是聚乳酸树脂销量持续增加。2023 年PLA 树脂销量为4.18 万吨，较上年（2.93 万吨）同比增长42.5%。利润方面，2023 归母净利润同比下降7.4%，主要原因是去年同期政府补助数额较大。从经营方面看，扣非净利润同比增长21.7%。

    公司业绩持续改善，长期发展趋势向好。

    行业受政策影响较大，“以价换量”拓展市场份额。2023 年以来受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢等因素影响，国外厂家采取低价策略进入中国市场，聚乳酸进口价格较去年同期下滑10-15%。公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整。2023 年公司的PLA 纯料均价为1.83 万/吨，较去年均价2.10 万/吨下降13%；PLA 改性料价格为1.62万/吨，较去年1.90 万/吨下降15%。在PLA 价格大幅下行的背景下，公司通过降本增效及产品结构优化，仍然维持较稳定的盈利能力，2023 年毛利率和净利率分别为13.11%/5.78%，较2022 年下降0.27pct/1.99pct。

    政策持续推进，静待募投项目放量。2023 年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，《办法》对商务领域经营者规范、市场监督管理以及法律责任做出了非常具体的规定，自6 月20 日起实施，市场监督力度不降反增，长期发展空间大。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA 量产的企业，目前公司产能为6 万吨，IPO 募投年产15 万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5 万吨设备采购完成，原预计2024 年下半年投产，考虑到近年宏观环境及市场因素，公司放缓建设进度，一期7.5 万吨延期至2025 年3 月投产，二期7.5 万吨预计2026 年9 月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。

    投资建议

    我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44 亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.08 亿元，同比增 长36.5%/36.2%/32.8%，对应EPS 分别为0.29/0.40/0.53 元，PE 为32.1/23.6/17.7倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。