业绩回顾

    　　信安世纪1Q23 收入同比下降19.3%，低于市场预期信安世纪公布1Q23 业绩：收入5,167 万元，同比下降19.3%，归母净亏损3,257 万元，亏损同比扩大3,101 万元，归母净亏损率同比扩大60.6ppt至63.0%，扣非后归母净亏损3,279 万元，亏损同比扩大2,973 万元，由于下游客户投入周期性变化，低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入短期波动，毛利率稳步提升。公司1 季度收入同比有所下降，我们认为，主要由于公司优势客户金融行业投入节奏周期性变化，随着金融行业在密码领域投入恢复，叠加公司拓展其他行业客户稳步推进，预期公司收入有望修复。毛利率层面，公司1Q23 毛利率73.6%，同比提升0.9ppt，环比提升3.5ppt。

    　　产研投入持续加大。1Q23 公司三费（销售、管理和研发）合计同比增长45.3%至7,663 万元，其中，销售/管理/研发费用分别同比增长49.7%/12.9%/54.5%至2,503/1,106/4,054 万元，销售/管理/研发费用率分别为48.4%/21.4%/78.5%，分别同比提升22.3/6.1/37.5ppt。研发费用的增长主要由于公司储备优秀研发人才与研发人员薪酬增长及股权激励费用摊销。公司经营现金流净额-4,282 万元，同比扩大852.1 万元，其中，1Q23公司存货周转天数（536 天）同比+167 天，应收账款周转天数（648 天）同比+323 天，应付账款周转天数（405 天）同比+116 天。

    　　政策落地带动需求增长。2023 年4 月14 日国务院审议通过《商用密码管理条例（修订草案）》，商用密码重要性凸显。我们认为，商密应用与管理将得到进一步规范，政策的落地有望驱动下游需求增长。密码行业的主要增长动力来自于：1）密评带来的合规需求释放；2）国密改造；3）数据要素背景下，密码作为数据安全的基础底座，有望释放新增量。因此，整体行业景气度有望提振。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年29.0/22.9倍P/E。维持跑赢行业评级和63 元目标价，对应2023/2024 年39.8/31.4倍P/E，较当前股价有37.2%的上行空间。

    　　风险

    　　政策落地不及预期，新产品拓展不及预期。