事件概述

    　　公司近日发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入0.64 亿元，同比增长31.53%。

    　　实现归母净利润-156.50 万元，去年同期为-25.81 万元。公司22Q1 收入端继续维持良好增长，利润端的下滑主要由于2021 年末公司增值税即征即退退税款项（已获批692.65 万元）延迟到账，若加回这一影响因素，则22Q1 实现归母净利润536.15 万元，较去年同期扭亏。我们认为公司一季报略超预期，全年来看加密行业需求依然旺盛。

    　　收入维持高增，盈利能力保持较高水平

    　　从收入端来看，公司22Q1 实现收入增长31.53%，2021 年全年实现收入增长26.02%，公司在22Q1 受到疫情扰动的情况下，依然实现了收入端的加速，整体略超预期。收入端的高增我们认为主要是下游客户需求从2021 年的延续，部分交付工作可能在22Q1 实现收入确认。全年来看，我们认为下游客户在加密方面的需求依然旺盛，看好公司全年收入实现良性增长。

    　　从利润端来看，22Q1 综合毛利率72.70%，较21Q1 小幅下降0.4pct，总体仍处于较高的毛利率区间。22Q1 销售费用率26.12%，同比下降1.80pct；管理费用率15.30% ，同比微增0.08pct；研发费用率40.98%，同比下降6.63pct。公司各项费用管控良好，经营质量保持在较高水平。

    　　立足金融行业密码需求，横纵双向拓展产品和客户金融行业当前对商用密码需求依然旺盛。银行端来看，根据公司年报披露，2021 年公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统（CIPS）、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。我们认为，银行在信息化方面的资本开支正在持续增长，新兴业务如数字人民币等的开展，也将加速银行业信息化的投入。而安全投入也将伴随信息化投入持续增长，以商用密码为主的信息安全需求有望长期持续。另一方面，金融信创的推进也对商用密码行业带来新的机遇。根据年报披露，公司正在积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列多款信创产品，已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统，支持东方通、金碟、达梦、神州通用、南大通用等基础软件环境，其中多款产品通过金融信创生态实验室、华为生态创新中心等多个生态伙伴的测试认证，与国产厂商等共同打造安全可信、合作共赢国产生态链。非银行业来看，2021 年公司加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。我们认为证券期货行业对国密改造的需求有望持续释放，带来公司业绩增量。

    　　以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。2021 年公司实现政府机构收入0.93 亿元，同比增长37.84%，增速较快。根据年报披露，公司在政府领域，利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。

    　　以商密为基础，纵向拓展网安产品线。从产品维度来看，公司除了立足商用密码相关产品为主之外，还在纵向拓展其他的网安产品线。从公司取得的核心技术来看，公司还在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品，有望实现产品线的进一步拓宽。

    　　投资建议

    　　信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入6.66/8.36/10.42 亿元，同比增长26.9%/25.5%/24.7%。实现归母净利润2.02/2.63/3.32 亿元，同比增长31.1%/30.1%/26.4%。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价65.10 元，对应2022 年的30 倍动态市盈率。

    　　风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。