投资要点

    受益下游需求复苏，24Q2 显露复苏势头：2024 上半年公司营收3.79 亿元，同比-0.6%，其中测试系统营收3.35 亿元，占总收入88.4%，同比-7.2pct，配件营收0.43 亿元，占总收入11.3%，同比+7pct；归母净利润1.12 亿元，同比-30.2%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比-18.7%。Q2 单季营收2.42 亿元，同比+33.5%，环比+77.1%；归母净利润0.89 亿元，同比+2.9%，环比+279.9%，净利润同比增速低于营收系公司上半年期间费用率同比增长所致。

    毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2024 上半年公司毛利率为75.9%，同比+5.3pct，净利率为29.7%，同比-12.6pct。综合来看2024 上半年期间费用率为37.8%，同比+6.7pct，其中销售费用率为16.8%，同比+1.9pct，管理费用率（含研发）为27.9%，同比+3.2pct，财务费用率为-6.9%，同比+1.6pct。公司持续加大在模拟、数模混合、功率模块和 SoC 测试领域的研发投入以及研发团队的扩张，截止24Q2，公司共有研发人员330 人，占员工总数的47.62%，较上年同期增长22.22%，是费用率高增的主要原因。Q2 单季毛利率为76.3%，同比+4.7pct，环比+1.2pct，净利率36.8%，同比-11.0pct，环比+19.6pct。

    应收账款高增，现金流受回款承压影响：截至2024H1 末，公司应收账款为3.84亿元，同比+43%，存货为1.54 亿元，同比-6%。2024 年上半年公司经营性活动现金流为0.16 亿元，同比-87.6%，同比下降主要系公司上半年收到的回款减少所致。

    坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023 年公司推出了面向SoC 测试领域的全新一代测试系统STS8600，STS8600 拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止24H1 末，公司申请了130 项发明专利，累计申请364项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。

    积极推进全球化战略布局，首台STS8300 已在海外完成装机：为更好服务海外客户，公司积极拓展海外市场。2024 年4 月1 日，日本全资销售和服务公司正式投入运营；7 月12 日，美国子公司在美国加州的硅谷地区正式开业，能够为北美市场的客户提供更加智能、高效的测试解决方案；7 月19 日，公司首台在马来西亚槟城工厂生产制造的测试机 STS8300，在全球半导体封测供应商友尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。

    盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.6/5.4 亿元，当前市值对应动态PE 分别为31/24/20X，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。