2023 年业绩符合我们预期，但1Q24 业绩低于我们预期

    华峰测控公布2023 年年报及1Q24 季报：2023 年收入6.9 亿元，同比下滑35.5%，毛利率72.5%，同比下滑4.4ppts，归母净利润2.5 亿元，同比下滑52.2%，符合我们预期。1Q24 收入1.37 亿元，同比下降31.6%，环比下降20.5%，毛利率75.1%，同比呈现改善，环比略有下滑；归母净利润2,344 万元，同比下滑68.6%，环比下滑57.1%，收入及净利润情况均低于我们预期，主要由于发货转销速度较慢及SoC 产品起量后费用投入增长明显所致。

    　　发展趋势

    　　收入确认速度依然较缓慢，但月度订单情况持续向好。华峰测控1Q24 确认营业收入1.37 亿元，同环比均呈现双位数下滑，反映出公司发货转销速度依然受到行业景气度压制。但根据我们的产业链调研，我们看到公司2024 年以来月度订单同环比情况均维持改善态势，客户机台维持较高开机率水平，显示出需求复苏的积极信号。同时，公司重点模拟客户1Q24 财报情况均呈现一定幅度改善，消费类产品库存去化情况乐观。我们认为，公司有望逐步走出周期底部，叠加海外客户结构性突破，全年8200/8300 主力产品订单金额同比有望实现较大幅度增长。

    　　保持较高强度研发投入，关注STS8600 客户订单进展。华峰测控2023 年研发投入达到1.32 亿元，在收入承压的情况下依然实现同比12.0%增长，占营收比例达到19.1%，为2020 年以来最高水平；成果转化方面，公司2023 年年度新增发明专利申请27 个，实用新型专利18 个。公司更高单位价值量的新一代测试平台STS8600 可覆盖高速数字电路、高性能混合电路、CPU 芯片、微波/射频电路等应用，我们认为在上述机台切入客户供应链后，有望对公司业绩、估值均呈现积极拉动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于短期内公司营收确认依然较缓慢，及SoC 测试平台放量后研发费用、销售费用明显增长，我们下调公司2024 年收入/净利润8%/19%至8.8 亿元/3.1 亿元，下调公司2025 年收入/净利润6%/11%至11.8 亿元/4.5 亿元。

    　　当前股价交易于49x/33x 2024 年/2025 年P/E。我们持续看好公司作为半导体中后道测试设备龙头在产品结构不断拓展下的中长期业绩成长，维持对公司的跑赢行业评级及目标价140.00 元，对应61x 2024 年P/E，有25%上行空间。

    　　风险

    　　半导体周期需求复苏缓慢；海外销售拓展不及预期；STS8600 产品新品研发及商业化进度不及预期。