Q1 营收因季节性及客户收入确认节奏而环比放缓，但订单已企稳回升

    华峰测控发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营收6.91 亿元，同比下降35.5%，归母净利润2.52 亿元，同比下降52.2%，主因行业下行周期，下游客户采购意愿下降所致，但Q4 营收环比有所改善。Q1 由于季节性因素以及客户收入确认节奏问题，营收同比下降31.6%，环比下降20.5%。但我们看到公司订单已企稳回升，1Q24 末合同负债3185.8 万元，环比增长15.1%。我们预计在2024 年全球智能手机、PC 等消费电子需求复苏下，公司客户资本开支将进入上行通道，我们预计2024/2025/2026 年归母净利为3.44/4.16/5.23 亿元。给予48.7x 2024 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），调整目标价至123.70 元，维持“买入”评级。

    　　2023&1Q24 回顾：下行周期中，深化海外市场布局及扩大研发加码未来公司1Q24 营收1.37 亿元，同比下降31.6%，环比下降20.5%；归母净利0.23 亿元，同比下降68.6%，环比下降57.1%。在行业下行周期中，公司把握全球半导体产业链重构机遇，持续加大海外市场的拓展力度，积极推进马来西亚的海外生产中心建设以及海外销售网络建设。公司STS8300 在海外市场取得较好推广进展，推动公司在2023 年末装机量超过6000 台，2023年海外营收占比提升至12.7%（同比+1.6pct），连续两年提升。同时，公司加大研发投入布局未来更广阔的SoC 市场，2023 年研发投入1.32 亿元，同比增加12.0%，占营收比重为19.1%。

    　　2024 展望：订单量有望进一步修复，关注SoC 新品客户验证进展展望2024，全球主要封测企业在经历了两年的设备采购低迷期后，为迎接消费电子需求复苏以及先进封装的抢先布局，资本开支有望于Q2 起逐渐回暖。SEMI 预计全球测试机市场规模将同比增长14%至72.0 亿美元，恢复到接近2022 年的水平（75.2 亿美元）。因此，我们预计公司2024 年订单将实现增长，带动公司24 年营收同比增长21.3%至8.38 亿元。中长期来看，公司于2023 年6 月在上海SEMICON China 展会上推出的面向SoC测试领域的全新一代机型STS8600，目前正处于行业内头部客户验证阶段，我们认为该产品中长期将显著拓宽公司成长空间。

    　　调整目标价至123.70 元，维持“买入”评级

    　　我们认为国内设计及封测客户需求有望修复，同时在海外市场持续开拓，我们预计2024/2025/2026 年归母净利为3.44/4.16/5.23 亿元，对应EPS 为2.54/3.07/3.86 元。给予48.7x 2024 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），调整目标价至123.70 元（前值：127.09 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。