3Q23 业绩低于我们预期

    　　华峰测控公布前三季度业绩，收入5.19 亿元，同比下降33.34%；毛利率71.43%，同比下降5.68ppts；归母净利润1.97 亿元，对应每股盈利1.46元，同比下降48.35%；对应到3Q23 单季度来看，公司实现收入1.37 亿元，同比下滑42.09%，环比下滑24.35%；毛利率73.83%，同比提升0.31ppts，环比提升2.27ppts；归母净利润0.36 亿元，同比下滑67.77%，环比下滑58.67%。整体业绩低于我们预期，主要由于下游需求复苏较缓。

    　　发展趋势

    　　行业需求触底，3Q23 公司业绩低于预期。2Q23 以来，中国台湾上市封测企业（除日月光外）月度营收同比持续为负，环比自5M23 以来转负为正；大陆主要封测企业方面整体经营状况类似，3Q23 相比2Q23 来看，长电、通富、华天三大封测厂收入均呈现不同幅度环比改善，但单季度收入同比增速持续为负或仅实现个位数增长，表明封测厂稼动率有所恢复，但节奏相对缓慢，导致华峰月度新签订单同比继续表现不佳。此外，除封测厂外公司主要设计客户也处于需求调整周期内，圣邦股份、思瑞浦等企业3Q23 环比收入复苏同样偏弱、毛利率松动、存货有所上升，表明测试设备行业需求整体仍处于底部震荡区间。但是，结构性上来看，我们已经看到消费电子应用需求开始呈现回暖，2023 年8 月中旬起国内手机周度出货量增速开始转正，虽然景气度传导依然需要时间，但我们认为华峰下游需求驻底已经完成，积极信号有望逐步传导至订单侧，并改善季度业绩表现。

    　　研发与销售持续投入，加速产品迭代与销售网络拓展。公司前三季度研发费用投入为9,951 万元，研发费用率高达19.2%（同比增8.2ppts），并持续投入研发新一代ATE 测试机，不断拓宽技术护城河，为业绩长期增长奠定坚实基础。此外，公司扩大销售投入，前三季度销售费用为8,469.97 万元，费用率为16.3%（同比增7.2ppts），通过构建海外销售网络持续扩大客户基础，加速产品放量。我们认为，公司已有机型8300 及全新高端SoC测试机8600 有望在新行业周期背景下持续放量，未来成长空间可观。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司下游客户扩产需求回升慢于预期，我们下调2023/24 年收入预测20%/12%至6.7/10.3 亿元；下调2023/24 年净利润预测28%/14%至2.4/4.2 亿元。我们依然看好公司作为ATE 龙头通过长期、全面的技术耕耘维持产品竞争力，及未来在国内海外的市场份额成长空间。维持跑赢行业评级，但下调目标价11%至人民币170.00 元，基于55x 2024 年P/E。当前公司交易于39x 2024 年P/E（有41%上行空间）。

    　　风险

    　　行业需求回暖持续性不足；公司SoC新产品研发推广进展不及预期。