事件：公司发布23 年半年报，上半年实现营业收入 3.81 亿 元，同比降低 29.50%，归母净利润1.61 亿 元，同比下滑 40.39%，实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比下滑40.94%；二季度实现收入1.81 亿元，同比下滑35.58%，实现归母净利润0.87 亿元，同比下滑41.63%，扣非后归母净利润0.85 亿元，同比下滑40.44%。业绩表现低于我们的预期。

    投资要点：

    半导体设备景气度回落，公司业绩同比下降。上半年公司收入利润同比均出现一定程度下滑，主要与宏观环境和产业周期有关。2022 年下半年至今，半导体市场需求表现疲软，下游企业资本开支放缓，宏观经济增速放缓、国际地缘政治影响，以及行业景气度持续下行的影响，整个半导体市场需求疲软，半导体设备领域的增速持续放缓，导致公司业绩持续承压。

    产品结构变化导致毛利率下降，业务扩张使得费用率有所提升。1）毛利率：上半年公司毛利率70.57%，同比下滑8.12pct，其中Q2 毛利率71.56%，同比下滑5.89pct，毛利率下滑主要受产品结构变化影响，新产品早期量小规模效应偏弱，随着需求增长产品放量，公司毛利率有望企稳回升。2）费用率：上半年公司加快全球销售布局及新产品研发，期间费用有所增长，其中销售费用、研发费用率分别增长25.87%、18.63%，公司逆势扩张为后续业务增长做好准备。

    推出全新一代机型STS8600，SoC 测试领域版图再完善。公司主力机型STS8200 系列主要应用于模拟集成电路测试，STS8300 机型主要应用于混合信号和数字测试领域，同时也拓展了分立器件、功率和第三代化合物半导体器件测试。今年6 月，公司在上海举办的SEMICON China 2023 展会上推出了面向SoC 测试领域的全新一代机型-STS8600，该机型拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，并且配置水冷散热系统，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，公司长期成长空间被打开。

    下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业下行周期比预期更长，我们下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为3.70、4.53、5.89 亿元（原23-24年归母净利润5.12、6.80、9.21 亿元）。当前股价对应23-25 年PE 分别为49X、40X、31X，选取中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微作为可比公司，公司23 年估值相较可比公司估值平均值（23 年60X）较低，因此维持“买入”评级。

    风险提示：半导体行业周期风险；核心技术被赶超或替代的风险；市场竞争加剧的风险；新领域拓展不及预期的风险等。