半导体周期持续下行，1H23 业绩承压

    华峰测控发布2023 年中报，实现营收3.81 亿元，同比下降29.5%；归母净利润1.61 亿元，同比下降40.4%。由于半导体周期持续下行，公司下游客户谨慎管理资本开支计划，公司上半年业绩承压。虽然功率类客户需求保持增长，但传统STS8200 产品需求恶化。考虑到终端需求复苏缓慢，我们下调2023/2024/2025 年归母净利润预测48%/49%/48%至3.49/4.34/5.53亿元，对应EPS2.58/3.21/4.08 元。考虑到24 年公司订单预期修复，逐渐进入上行周期，参考上市以来公司历史一年期前向PE 区间为25.7x-83.2x，给予50x 2024 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），下调目标价至160.5 元（考虑股本摊薄后的前值为239.5 元），维持“买入”评级。

    2Q23 回顾：模拟及封测企业需求均低迷，营收环比下滑公司2Q23 实现营收1.81 亿元，同比下降35.6%，环比下降9.3%。我们认为主要由于：半导体去库存周期持续，下游模拟类设计客户及封测企业客户资本开支意愿保持低迷状态。截至2023 年6 月底，公司合同负债金额降低至0.32 亿元（同比-68.2%；环比-26.0%）。2Q23 公司毛利率环比提升1.9pct至71.6%，主因产品结构变化。Q2 公司利息收入环比增加叠加应收账款坏账损失冲回，综合因素使得Q2 净利润环比增加15.9%，但同比下降41.6%。

    未来展望：传统产品销售有望逐步企稳，关注数字测试机新品验证进展2023 年测试设备市场受终端需求疲软及去库存周期影响，SEMI 预计全球市场规模同比下降13%至65 亿美元。随着产业链库存在下半年逐渐回归正常水位，封测企业产能利用率逐步复苏，2024 年或迎来资本开支上行周期。

    公司传统STS8200 订单有望触底回升，STS8300 持续于全球拓展市场。6月，在上海举办的SEMICON China 2023 展会上，公司推出了面向SoC 测试领域的全新一代机型STS8600，该机型使用全新的软件架构和分布式多工位并行控制系统，拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，建议关注该产品内部及客户验证进展，长期将显著拓宽公司可触达市场。

    下调目标价至160.5 元，维持“买入”评级

    终端需求复苏缓慢， 我们认为公司订单呈现弱复苏， 因此我们下调2023/2024/2025 年归母净利润预测48%/49%/48%至3.49/4.34/5.53 亿元，对应EPS2.58/3.21/4.08 元，给予50x 2024 年PE（2021 年9 月的上行周期高点位置），下调目标价至160.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。