国产半导体测试设备行业龙头，行业多年积累造就公司壁垒。华峰测控深耕半导体测试行业近30 年，各系列产品可覆盖模拟、数字、继电器、分立器件等类别的测试需求。公司营收2017-2022 年间稳步增长，CAGR 为48.36%，虽然2023Q1 在全球半导体周期下行的影响下，公司业绩承压，但是随着23Q2 后半导体行业复苏，公司业绩有望迎来反转。公司2018-2023Q1 综合毛利率维持在70%左右，净利率维持在50%左右，远超国内可比公司和国际测试机龙头。

    　　半导体测试设备领域亟待突破，国产替代正当时。IC 测试设备领域目前由海外厂商主导，国产化率暂时较低。SEMI 数据显示，海外厂商泰瑞达和爱德万总共占据全球测试机84%的市场份额，占据国内测试机76%的市场份额。近年来，美日荷等国家对国内半导体行业发展围追堵截，倒逼我国半导体产业链国产化加速。半导体测试设备是我国集成电路领域最具国际竞争力的环节，乘国产替代之东风，半导体封测设备实力企业大有可为。

    　　测试设备处于国际先进水平，SoC 新品和三代半导体测试打开成长空间。公司STS 8200 系列产品对标泰瑞达ETS88，STS 8300 系列产品对标泰瑞达ETS364，各项指标可比肩国际先进水平。预计于2023 年推出的下一代新机台拥有1024 模拟通道、5120 数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M。随着新机型配套板卡的研制和迭代，公司有望进一步覆盖更高频率的测试领域。公司SoC 测试技术积累雄厚。公司推出的PIM 测试系统可以覆盖车载、新能源等高压大功率市场，在功率测试机领域公司已切入多家头部客户。

    　　盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025 年营收分别为13.03/16.24/20.27 亿元，同比增速为21.69%/24.68%/24.79%，综合毛利率77.04%/77.38%/77.72%，归母净利润为6.2/7.66/9.56 亿元，同比增长17.81%/23.59%/24.79%。公司目前处于持续拓展期，看好公司在测试设备领域发展。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示半导体行业下行风险；新产品研发不及预期的风险；新市场拓展不及预期风险。