核心观点

    2022 年公司营收实现稳步增长，产品结构调整叠加原材料价格上涨导致整体毛利率有所下降，利润增幅低于营收增幅。进入2023Q1，受封测行业景气度影响营收及业绩有所下降，展望2023 年全年，我们预计随着下游半导体行业景气度恢复及设备国产替代加快，叠加公司提前布局SoC 检测设备新品于2023 年推出，将贡献较大增量，公司全年业绩表现仍然值得期待。

    事件

    2022 年：公司实现营业收入10.71 亿元，同比增长21.89%，归母净利润5.26 亿元，同比增长19.95%，扣非归母净利润5.05 亿元，同比增长16.32%。其中，Q4 单季度实现营收2.92 亿元，同比增长21.31%，归母净利润1.45 亿元，同比增长13.46%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长18.36%。

    2023Q1：公司实现营业收入2.00 亿元，同比下降22.90%；归母净利润0.75 亿元，同比下降38.88%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降41.52%。

    简评

    2022 年：营收稳步增长，产品结构调整盈利能力有所下降营业收入稳步增长，境外营收高增75%。2022 年公司实现营业收入10.71 亿元，同比增长21.89%，在宏观经济与下游封测行业下行的双重压力下，公司积极应对，收入实现稳步增长。营收分产品来看，公司测试系统、测试系统配件分别实现营收10.15、0.54 亿元，同比分别+23.56pct、-3.69pct，测试系统为主要收入来源，公司高端测试设备销售持续旺盛，带动整体测试系统销售额增长。营收分地区来看，2022 年公司境内营收9.49亿元，同比增长17.37%；境外营收1.19 亿元，同比增长74.98%，大陆地区营收占比达88.87%，同比+2.73pct，乘国内半导体市场需求增长及设备、零部件国产化趋势，公司营收仍以境内为主，但公司海外优质客户不断突破，境外收入增幅较大。

    产品结构调整致产品毛利率有所下降，费用管理带动业绩稳步提升。从盈利能力角度来看，2022 年公司毛、净利率分别为76.88%、49.16%，同比分别-3.34pct、-0.80pct，分产品来看，半导体自动化测试系统和测试系统配件毛利率分别为77.04%、76.60%，同比分别-3.33pct、-5.33pct，受市场需求变化，公司销售结构有所调整，由过去以模拟测试为主发展为当前以模拟、混合和功率测试为主，数模混合和功率测试均保持较快增速，但原材料占比较高，导致毛利率相对较低，随着数模混合和功 率测试设备的占比提升，叠加汇率影响，公司整体盈利能力有所下降。分地区来看，2022 年公司境内和境外市场毛利率分别为76.98%、77.29%，同比分别-3.82pct、+0.78pct，境外市场毛利率有所提升，略高于境内。

    2023Q1：封测行业景气度低导致业绩下滑

    2023Q1 公司营收2.00 亿元，同比下降22.90%，归母净利润0.75 亿元，同比下降38.88%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比下降41.52%。从盈利能力来看，公司毛、净利率分别为69.68%.、37.33%，同比分别-10.35pct、-9.76pct，受行业波动及公司产品结构变化影响，公司业绩有所下滑。目前下游整体产能处于恢复阶段，期待随着新能源、人工智能、智能化互联网带来的电源和互联领域的发展，以及国产设备需求旺盛，公司业绩有望逐季度回升。

    深耕测试领域客户认可度高，期待提前布局SoC 检测设备新品推出公司设备已进入国际封测市场供应商体系，客户覆盖国内及国外设计和IDM 公司。公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟混合测试领域的主力测试设备供应商，并进入国际封测市场供应商体系，在台湾、东南亚、日本、韩国、欧洲、美国、南非和北非等国家和地区都有装机。此外，公司对国内的设计公司和IDM 企业保持全面覆盖，国外设计公司和IDM 企业如意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户。

    公司测试领域技术积淀丰富，期待新一代SoC 测试设备推出。公司拥有模拟、数模混合、分立器件以及功率模块等测试领域的诸多核心技术，包括V/I 源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试等。

    值得注意的是，公司SoC 测试设备新机台将于2023 年SEMICON 展出，拥有1024 模拟通道、5120 数字通道测试能力，数字板的频率为400-800M，配置水冷散热系统。同时，公司将针对新机型进行配套板卡的研制和迭代，先覆盖大部分能覆盖的测试领域进行量产，然后随着后续产学研、公司自主定制芯片等解决方案的成熟，进一步覆盖更高频率的测试领域。公司凭借测试领域技术积淀，提前布局SoC 测试产品，期待后续市场拓展。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.73、7.86、9.91 亿元，同比分别增长8.90%、37.10%、26.09%，对应PE 分别为39.57x、28.86x、22.89x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）新市场和新领域拓展的风险：若公司未来无法及时、顺利拓展国际客户，或无法在新应用测试领域取得进展，将导致公司在新市场或新领域拓展不利，并对公司增长的持续性产生不利影响。

    　　2）供应链紧张的风险：如果公司主要供应商由于受到不可抗力等因素影响，导致供货发生中断、阶段性停产、交付能力下降，或出现重大贸易摩擦、关税增加，将可能对公司原材料供应的稳定性、及时性和价格产生不利影响，进而影响公司业务的发展。

    　　3）研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险：若公司无法准确把握市场需求的发展方向，或对关键前沿技术的研发无法取得预期成果，将可能导致公司面临市场份额下降，进而对公司经营业绩可能产生较大不利影响。