2022 业绩符合我们预期，但1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年收入10.7 亿元，同比增长21.9%，毛利率76.9%，同比下滑3.3ppts，归母净利润5.26 亿元，同比增长19.9%，扣非后净利润5.05 亿元，同比增长16.3%，整体业绩符合我们预期。1Q23 来看，公司单季度实现收入2.0 亿元，同比下滑22.9%，毛利率69.7%，同比下滑10.4ppts；归母净利润7,469 万元，同比下滑38.9%，扣非后净利润7,105 万元，同比下滑41.5%，利润端低于我们预期，我们认为主要原因是产品组合变化影响毛利率所致。

    　　发展趋势

    　　行业下行周期影响持续，公司2022 年业绩增速放缓，1Q23 业绩同比下滑。

    　　自2Q22 起，受到疫情相关影响，叠加半导体市场景气度较低迷，公司新增订单月度环比呈现较大幅度下滑。但公司凭借大功率测试系统，及8300 数模混合测试系统相关新产品的品类拓展，一定程度上弥补了消费类芯片需求下滑给公司带来的业绩压力，助力公司2022 年业绩依然实现稳步成长。由于公司3Q22-4Q22 新签订单缓慢恢复（8200 传统产品销售依然承压），导致1Q23 确认转销金额较少，收入利润呈现同比下滑。根据我们的产业链调研，春节后公司新签订单水平逐渐改善，但整体复苏幅度依然较缓。

    　　持续研发投入进军新应用领域，下一周期增长可期：根据公司2022 年年报公告，目前公司全球装机量已经超过5,600 台，客户粘性不断建立，在稳固国内客户基本盘的同时，也拓展了海外客户覆盖。我们认为，在公司全球品牌认可度不断提升的情况下，公司持续的内部研发投入（2022 年研发人员扩张至199 人，研发投入达到1.18 亿元。占营收比重达到11.00%，同比增加0.29ppts）有望为公司长期业绩成长打下更坚实的基础，公司战略上正着眼于更大的高端高速混合类SoC 芯片测试市场。根据公司公开披露，STS8300产品推出已经有三年时间，内部资源板卡也在加速迭代，应用范围也在不断拓展；而下一代SoC 测试设备基本系统已经完成，资源板卡也在研发中。我们认为公司产品迭代路线清晰，未来成长空间有望进一步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业需求端复苏缓慢，我们下调公司23 年收入/净利润预测34%/33%至9.3 亿元/4.4 亿元，首次引入2024 年收入/净利润预测14.5 亿元/6.5 亿元。

    　　我们依然看好公司作为半导体测试设备龙头，长期受益于半导体国产化对公司业绩的拉动以及出口东南亚及欧美的全球布局逻辑。公司当前股价交易于54.6x/36.7x 2023/24 年P/E，我们维持对公司的跑赢行业评级及300.00 元目标价（目标估值倍数42x 不变，但切换估值至2024e P/E 所致），有14%上行空间。

    　　风险

    　　半导体行业需求复苏速度不及预期；测试机行业竞争加剧。