3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2022 年1-3Q 业绩：收入7.78 亿元，同比增长22.1%；毛利率77.1%，同比下滑3.3ppts；归母净利润3.82 亿元，同比增长22.6%，整体业绩低于我们预期，我们认为主要原因是二季度订单下滑拖累公司业绩表现。

    发展趋势

    受到二季度短期订单下滑影响，公司三季度收入利润同环比出现明显调整，但新签订单情况呈现恢复。对应到3Q22 单季度来看，公司收入同比/环比分别下滑24%/16%，归母净利润同比下滑32%/25%，我们认为其背后主要原因在于二季度公司下游客户受到短期疫情反复及消费类需求调整影响，投产进度延缓，进而导致公司新签订单水平较低，影响后续发货及三季度收入确认水平，拖累业绩。毛利率方面，公司3Q22 单季度毛利率为73.5%，环比下滑4.0ppts，我们认为其背后主要原因是成本较高的8300 新产品及大功率PIM 测试系统收入占比上升所致，这从一定程度上也反映了公司新产品在客户侧已经获得较大程度认可，已经步入规模放量期。新签订单情况来看，根据我们的产业链调研，先前投产进度较为犹豫的8200 相关客户下单意愿呈现一定程度恢复，公司9、10 月订单情况呈现环比逐季改善情形。

    高强度投入研发，新产品进展顺利：华峰测控3Q22 单季度研发费用达到3,097 万元，创下历史新高，同比增长35.1%，占收入比重达到13.1%。我们认为，在当下华峰在模拟及混合信号测试平台产品已经得到客户全面认可后，公司正着眼于更大的数字及存储芯片测试市场。根据公司在上交所投资互动平台的披露，8300 测试机产品推出已有三年时间，内部资源板卡也在加速迭代，应用范围也在不断拓展；而下一代SoC 测试设备基本系统已经完成，资源板卡也在研发中。我们认为公司产品迭代路线清晰，未来成长空间有望进一步打开。

    盈利预测与估值

    由于行业周期性需求调整影响超出我们预期，我们下调公司2022/23 年收入10%/9%至10.5/14.1 亿元，下调2022/23 年净利润11%/13%至5.0 亿元/6.5亿元。公司当前股价对应2022/23 年49.7x/37.9x P/E。维持跑赢行业评级，我们下调目标价13%至300.00 元（剔除转增股本影响），对应42x 2023 年P/E（维持目标估值倍数不变），较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    半导体行业周期持续调整；公司数字类新产品研发和市场推广进度不及预期。