事件描述

    华峰测控发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收7.78 亿元，同比增长22.11%；归母净利润3.82 亿元，同比增长22.60%。其中，2022Q3 实现营收2.37 亿元，同比下降24.23%，环比下降15.85%；归母净利润1.11 亿元，同比下降31.80%，环比下降25.16%。

    事件评论

    行业景气度下行，业绩略低于预期。今年以来，半导体行业景气度开始下降，叠加上半年疫情影响，公司部分客户开工率下降，二季度以来公司订单受到较大影响，同时客户的验收意愿降低，导致公司2022Q3 营收同环比下降。

    产品结构变化导致盈利能力波动。随着公司新产品的导入量越来越快，8300 平台的出货量保持较高的增速，数模混合测试机8300 和大功率测试机等新产品出货量高增使得验收或增多。而8300 为公司近年来拓展的新产品，初期毛利率相较传统产品模拟测试机略低一些；大功率测试机中IGBT、SiC 等PIM 测试方案的机台，其大功率模块为公司与参股公司山东阅芯合作开发，毛利率也较传统8200 低一些。今年以来，8300 与大功率测试机订单占比提升，Q3 部分Q1、Q2 订单开始验收，使得公司Q3 毛利率为73.52%，同环比均有较大降幅，但仍维持高位。

    最差时候已过，订单不断修复。近期半导体行业景气度下滑，下游封测厂开机率下降，尤其Q2 疫情影响，使得公司传统模拟测试机8200 订单承压，尤其二三线客户的资本开支出现下滑。公司客户中二三线客户的预付款比例通常较高，因此使得Q3 末公司合同负债与存货环比下滑。但Q3 以来，公司订单环比持续修复，虽暂未恢复到最高景气时的水平，但最差时候已过，Q4 公司订单有望进一步改善。新产品方面，今年以来，公司加大新产品的市场推广力度，拓宽营收渠道，新产品数模混合测试机8300 和大功率测试机，实现了订单与出货量的高增长。

    明年有望迎来行业景气度和品类拓展双击。预计明年半导体行业景气度有望迎来反转，同时，随着新产品的逐渐放量，公司偏周期性的模拟测试机订单占比或逐渐下降，偏成长性的新产品订单占比有望上升，预计明年新产品的订单占比有望超过50%，且公司今年或将完成下一代更高端的数字测试机的开发，未来几年或将是公司新产品拓展和放量期，公司的周期性将逐渐减弱，成长性逐渐增强。

    维持“买入”评级。预计2022-23 年公司净利润分别为5.03、6.95 亿元，对应PE 分别为48、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 半导体行业景气度下滑；

    2、 新产品研发及拓展低于预期；

    3、 海外市场拓展进度低于预期。