事件：公司发布2022年三季报。

    受封测行业景气下行明显拖累，Q3 收入端低于预期2022Q1-Q3 公司实现营业收入7.78 亿元，同比+22.11%；Q3 营业收入为2.37 亿元，同比-24.32%，收入端短期承压，低于市场预期。我们判断主要系受2022Q2 上海疫情影响，封测行业景气度进一步下行，公司模拟测试机订单受到一定压制，进而影响2022Q3 收入端表现。1）对于老品STS8200，受行业景气度压制，我们判断公司相关订单和收入整体出现较大幅度下滑，但是车载大功率模块测试产品仍在持续放量；2）对于新品STS8300，正处在市场开拓期，2022H1 公司STS8300 已经覆盖IC 设计公司30+家、封测厂接近20 家，我们判断相关订单&收入延续高速增长，对STS8200 订单下滑实现了部分对冲。展望2022Q4，全球半导体产业仍处在下行周期，中国大陆封测厂稼动率仍处在低位，行业景气度暂未看到明显回暖迹象，我们判断公司传统产品销售增长仍存在一定压力。然而，考虑到STS8300 快速放量、IC 客户快速拓展，我们判断2022 年全年公司业绩仍有望实现一定增长。

    研发投入力度明显加大， Q3 盈利水平大幅下滑2022Q3 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.11 和1.05 亿元，分别同比-31.80%和-40.28%。2022Q3 归母净利率和扣非归母净利率分别为46.84%和44.31%，分别同比-5.20pct 和-11.91pct，盈利能力出现大幅下滑。1）毛利端：2022Q3 销售毛利率为73.52%，同比-6.46pct，环比-3.93pct，持续下滑，我们判断主要系毛利率较低的STS8300 收入占比提升所致。2）费用端：

    2022Q3 期间费用率为21.84%，同比+6.90pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+6.20、+1.93、+5.74 和-6.98pct。2022Q3 公司研发费用率大幅提升，我们判断主要系加大研发投入力度，积极储备新一代数字测试机，为公司后续持续稳健发展打下坚实基础。

    前瞻性布局SoC/GaN 测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN 测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020 年全球SoC 测试机市场规模可达19 亿美元，约为模拟测试机的4-5 倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。

    公司已在相关领域积累多年，STS8300 已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO 募投项目达产后将形成200 台/年的SoC 类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021 年为GaN 放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入 Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。

    盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度暂未明显回暖，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为5.16、6.61 和9.33 亿元（原值5.93、7.89 和10.40 亿元），当前股价对应动态PE 分别为44/35/25 倍。基于公司新品、客户资源持续扩张的潜力，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等