业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：单季度实现收入2.8 亿元，环比增长9%，毛利率77.5%，环比下滑2.5ppt，主要由于产品结构变化所致，归母净利润1.5 亿元，环比增长21%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　积极克服短期疫情及行业需求调整多重影响，收入增长及新增订单依然显示出较强韧性：在2022 年3 月以来，上海及周边地区疫情对公司客户投产进度、以及部分设备零部件供应链造成了较大影响。在不利环境下，华峰上半年整体依然实现66.8%同比收入增长，2Q 营收相较1Q 也呈现8.5%环比改善，并积极启用机柜、线缆等备用供应商保证交付节奏。此外，受到消费类芯片需求调整，公司部分长尾客户下单意愿呈现一定犹豫，但从整体存货情况来看，公司1H22 存货相较2H21 依然实现9.9%增长，其中原材料备货力度明显加大，在产品、半成品库存稳中有升，发出商品金额基本保持稳定，体现出了公司新增订单水平依然显示出较强韧性。结合以上财务数据表现，我们对公司2022 年继续实现30%以上收入增速目标抱有较强信心。此外，从现金流方面来看，公司1H22 经营活动现金流净流入达到2.2 亿元，同比增长74.6%，在手现金充沛。

    　　研发投入加大，产品结构持续优化，根据公司半年报披露，1H22 公司研发投入达到5,531 万元，同比增长33.4%，占营收比重维持在10%以上高位。

    　　我们认为，公司一直注重高效实用的研发体系，并注重人才激励，已经形成了稳定而强大的研发团队。在持续投入研发的助力下，公司新产品正处于放量期，如可满足200bps 数字通道速率，512 模拟通道的STS8300 SoC 测试机已经获得大量设计/封测客户订单，大功率PIM 模块及第三代化合物半导体（包含GaN/SiC）测试机技术实力也获得多名海内外头部IDM/设计客户认可，客户采购金额也有望快速提升。我们认为，伴随着多个如SoC 测试机平台、大功率器件/模块测试平台等高单价产品订单起量，公司产品结构有望得到进一步优化，公司长期成长动能依然强劲。

    　　盈利预测与估值

    　　由于短期内公司整体业绩及订单增长仍然受到周期性因素压制，我们下调2022/23 年收入10%/20%至11.7/15.4 亿元，下调2022/23 年净利润11 %/18%至5.6 亿元/7.4 亿元。公司当前股价对应2022/23 年39.3/29.5xP/E。我们认为公司业绩增速虽放缓但确定性仍高，维持跑赢行业评级及目标价510.00 元，对应2023 年42x P/E，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　半导体行业周期持续下行；公司新产品研发及迭代进度低于预期。