华峰测控作为目前国内领先的半导体测试系统本土供应商，经过近30 年的发展，累计装机量突破5000 台。公司在模拟及数模混合测试机领域打破了国外厂商的垄断地位，达到国内领先水平；同时积极布局功率类、SoC 类测试平台，新产品快速放量，预期未来公司将在这两个测试领域占据重要地位。公司上半年营收5.41 亿元，同比+66.8%，考虑到公司依然处于稳健成长期，给予其2022年56 倍PE，目标市值344 亿元，对应目标价555 元，维持“买入”评级。
上半年业绩稳步增长，净利润同比增加超80%。2022 年上半年，公司主营收入5.41 亿元，同比+66.8%；归母净利润2.71 亿元，同比+82.26%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比+83.96%；毛利率为78.69%，同比-2.03pcts。公司上半年业绩保持了高速增长的良好态势，得益于公司产品的良好竞争力，毛利率略有降低是因为毛利率较低的STS8300产品出货量提升以及局部疫情反复带来的影响。2022Q2 单季度来看，公司单季度主营收入2.82 亿元，同比+35.01%，环比+8.52%；单季度归母净利润1.48 亿元，同比+21.97%，环比+21.36%；单季度扣非归母净利润1.43 亿元，同比+39.30%，环比+17.53%；毛利率为77.45%，同比-3.27pcts，环比-2.58pcts。二季度业绩环比增速较低是因为上海疫情导致公司在原材料的供应和部分客户的收入确认上受到一定的影响，目前已经回归正常。
产品方面：公司主力机型性能处于国内领先地位，新机型STS8300 营收占比显著提升。公司的主力机型STS8200 系列主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时也拓展了分立器件以及功率类的器件测试，产品的平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，可以很好地适应被测试芯片的更新和迭代；新产品STS8300 已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得一定的装机量，STS8300 的平台化设计进一步提高集成度，主要面向PMIC 和功率类SoC 测试，可同时满足FT 和CP 的测试需求。据公司2022 年4 月公告，一季度STS8300产品的营收占比从2021 年的15%上升至30%，功率类产品占比升至20%，其余为传统的模拟混合类产品；此外，公司将针对数字类芯片测试推出新一代机型，公司预计样机会在一年内发布。
应用方面：公司为国内模拟和混合测试领域的主力测试平台供应商，同时布局分立器件和功率类器件测试。公司是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，在行业内深耕近三十年，目前是国内最大的半导体测试系统本土供应商。
公司的产品应用主要面向三个方向，1）传统的模拟和混合类：公司已在模拟及数模混合测试机领域打破了国外厂商的垄断地位，在营收和品牌优势方面均已达到了国内领先水平；2）功率类（氮化镓、碳化硅、IGBT 以及其他功率模块等）：光伏、新能源汽车的需求爆发带动功率半导体产品的需求增加，公司在功率产品方面测试技术的不断成熟，预计未来公司将在功率测试领域占据重要地位；3）SoC 类产品：针对SoC 类集成电路测试领域，公司提升数字通道的性能水平及同步精度等方面来拓展在复杂SoC 类集成电路的测试能力。
客户方面：公司设备累计装机量突破5000 台，产品出海持续收获海外客户。截至2022 年7 月18 日，公司的装机量累计突破5000 台，这标志着公司的产品从相对单一的模拟IC 测试平台发展为模拟IC 测试平台、模拟PMIC 测试平台、大功率器件、模块测试平台的四大应用的格局。在国产替代的大背景下，公司依靠多年来在模拟和数模混合领域的技术积累，加之近年来在第三代化合物半导体领域以及SoC 类测试领域的超前布局，产品得到了越来越多的客户的认可，目前公司为国内前三大半导体封测厂商模拟混合测试领域的主力测试设备供应商。此外公司的海外市场拓展成效显著，已经进入了国际封测市场供应商体系， 在中国台湾、东南亚、日本和欧洲等地区都有装机，现已实现海外12 个国家和地区几百台的装机量。公司也计划未来将加大市场推广力度，力争赢得更多的客户，进一步扩大公司市场规模，提升公司的持续盈利能力。
风险因素：半导体行业周期及公司经营业绩可能下滑的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治形势发生变化的风险；供应链紧张的风险；研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险；研发人才流失的风险。
盈利预测、估值与评级：2022H1，公司新产品营收占比显著提升，新一代机型有望发布，拓宽产品应用领域，获得更多客户认可，同时拓展海外市场，我们持续看好公司发展。考虑到2022 年以来公司下游半导体封测厂商和设计公司的景气周期波动影响，对测试设备的需求低于我们预期。我们下调公司2022/23/24年营收预测至12.62/17.15/22.30 亿元(原2022/23 年预测值为14.01/19.57 亿元，新增2024 年预测)；下调归母净利润预测至6.15/8.58/11.38 亿元(原2022/23年预测值为7.24/10.17 亿元，新增2024 年预测)，对应EPS 预测分别为9.99/13.95/18.50 元(原2022/23 年预测值为11.80/16.58 元，新增2024 年预测)，当前对应PE 40/29/22 倍。参考可比公司（长川科技、华兴源创）的2022 年Wind 一致预期平均PE 估值55.6 倍（截至2022 年8 月25 日），我们给予公司2022 年56 倍PE，对应2022 年目标价555 元，维持“买入”评级。