克服疫情对供应链的扰动，2Q22 业绩超预期

    华峰测控公布2022 年中报，营收5.41 亿元，同比增长66.8%；归母净利润2.71 亿元，同比增长82.3%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长84.0%。

    其中，2Q22 营收2.82 亿元，高于我们此前预期6%，疫情扰动之下仍实现环比增长8.5%；归母净利润1.48 亿元，同比增长22.0%，环比增长21.4%，超出我们此前预期18%。公司全球竞争对手Q2 业绩普遍同比下降，但公司STS8300 新品继续放量，驱动全球份额持续提升。我们维持22/23/24 年的归母净利润预测6.16/8.05/10.32 亿元，对应EPS 10.01/13.08/16.77 元。

    参考可比公司Wind 一致预期62.4X 22E PE，考虑到后道设备工艺难度弱于部分前道设备，且下游封测厂23 年资本开支可能出现放缓，给予公司50.0x 22 年PE，维持目标价500 元及买入评级。

    2Q22 回顾：新产品STS8300 快速打开市场，净利率提升明显2Q22 公司克服疫情困扰并保障供应链稳定，从而确保设备的及时交付。凭借传统STS8200 产品竞争力，以及新产品STS8300 打开增量市场，公司Q2 全球累计装机量突破5000 台，其中STS8300 在仅仅推出一年多的时间内，全球累计装机迅速提升至300 台，较STS8200 此前明显提速。新产品加速放量驱动公司Q2 营收环比提升8%。由于产品结构变化，公司毛利率环比降低2.5pct，但净利率环比提升5.6pct，主因1）销售、管理、财务费用率环比减少0.3、0.9、3.6pct；2）公允价值变动净收益占收入的比重环比增加0.9pct 至1.2%；3）实际所得税率环比降低2.4pct 至11.2%。

    2022 展望：行业及客户覆盖广度提升，有望继续扩大全球份额由于全球智能手机、PC 等需求疲软，泰瑞达预计2022 年全球SoC 测试机市场规模约为44 亿美金，将同比下降10%。受此影响，我们看到华峰测控全球竞争对手泰瑞达、科休Q2 测试机营收分别同比下滑35/6%。但我们认为公司全球份额有望加速提速，主要基于：1）国产化趋势下，在国内模拟及数模混合领域龙头地位有望继续巩固；2）不断提升产品覆盖市场的广度，近年来大力布局第三代半导体、IGBT、SoC 类测试，已获得多家全球龙头IDM 公司批量订单，来自功率领域及STS8300 新品营收占比快速提升。

    维持“买入”评级，目标价500 元

    在新产品放量以及公司产品覆盖行业及客户的广度加强下，我们维持公司22/23/24 年营收预测12.33/16.23/20.30 亿元，维持归母净利润预测6.16/8.05/10.32 亿元，对应EPS 10.01/13.08/16.77 元。给予目标价500元，基于50.0 倍22 年预期PE。

    风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。