本篇报告详细介绍了半导体测试系统的行业特点、市场规模、竞争格局，分析并总结海外龙头成功的关键因素以及本土企业当前面临的机遇。华峰测控凭借清晰的战略和强劲的实力，有望抓住机遇，实现强者愈强。

    华峰测控是国产半导体测试系统龙头，厚积薄发。公司深耕模拟及数模混合信号芯片测试系统多年，不断对产品进行迭代升级与市场推广，2021 年受下游需求拉动，装机量迎来爆发式增长。公司是国内前三大半导体封测厂商的主力测试平台供应商，产品进入日月光、意法半导体、矽力杰等国际知名半导体封测或设计企业，在模拟及数模混合测试领域实现了进口替代。

    半导体测试系统市场空间大，先进入者能够建立高壁垒。半导体测试系统通过软件控制、功能组合的方式实现自动化测试，硬件成本占比低，按照测试领域可细分为SoC、存储器、RF、分立器件、模拟/数模混合测试机。我们测算得到22 年全球ATE 市场规模为47.1 亿美元，全球市场由海外厂商主导，市场高度集中，国内仅模拟及分立器件测试机实现进口替代，未来成长空间巨大。ATE 的更新主要体现在板卡与测试软件的迭代，整机技术演进相对缓慢；下游IC 设计公司和封测厂对测试机品牌的选择相互影响，选定后粘性极高；因此先进入者可以长期享受技术沉淀的成果，构筑高客户壁垒。

    借鉴海外龙头经验，本土企业如何破局 海外龙头泰瑞达与爱德万屹立不倒、愈发强大的三个关键是抓住半导体产业发展机遇、外延并购拓展产品线、行业周期下行时仍保持高研发投入。站在当前时点，国产企业面临的机遇主要是1）22 年设备端仍保持高景气，国际龙头交货周期延长加速进口替代；2）中长期来看，半导体产能重心向我国转移，半导体国产化率不断提升，5G、AI、新能源汽车等新兴应用领域发展。抓住当前机遇的企业有望脱颖而出。

    华峰测控战略清晰，综合实力强劲，有望实现强者愈强。公司技术稳扎稳打，通过STS 8300 切入前景更加广阔的SoC 测试领域，布局功率类器件测试，有望受益大功率半导体和第三代半导体发展。与国内同行公司相比，公司在技术和市场开拓方面领先，初步构建产业生态壁垒；毛利率长期维持80%左右，居业内第一，高盈利能力支撑研发投入和并购扩张，强化公司竞争优势。

    给予“强烈推荐”投资评级。华峰测控处于优质赛道，盈利能力优秀，具备长期成长性。我们预测公司22 年归母净利润为5.78 亿元，对应PE 35 倍，参考行业平均水平，我们认为合理PE 为50 倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：半导体行业周期下行、新领域开拓不及预期、疫情反复风险。