业绩回顾

    　　1Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入2.6 亿元，同比增长124.0%，环比增长7.6%；毛利率80.0%，环比基本持平；归母净利润1.2 亿元，对应每股盈利1.99 元，同比增长355.7%，环比下滑4.2%，整体业绩低于我们预期，其主要原因是疫情影响客户机台验收速度所致。但我们认为在公司客户需求维持积极，客户结构不断优化（IDM+设计客户订单占比不断提升）的情况下，疫情影响过后公司业绩有望迎来一次性释放。

    　　发展趋势

    　　受上海地区新冠疫情影响，公司3 月确认收入速度呈放缓趋势。华峰已于3月12 日发布主要经营数据公告，根据公司初步核算结果，2022 年1-2 月公司收入达到1.99 亿元，归母净利润达到1.05 亿元，在上述条件下，我们测算公司3 月单月确认收入6,000 万元左右，实现归母净利润1,700 万元左右，单月业绩表现较弱，我们认为背后核心原因是上海地区出现疫情反复对整个半导体行业供应链产生了一定影响，华峰客户侧机台验收速度出现放缓所致。

    　　从公司存货情况来看，1Q22 末公司存货水平达到1.98 亿元，相比4Q21 继续提升，我们认为这在一定程度上反映公司发出商品金额呈现进一步增加。

    　　公司新增订单情况持续保持强劲，关注后续供应链情况。我们认为，今年以来公司下游需求持续积极向好。根据我们的产业链调研，我们看到华峰现有优势领域的客户需求升级趋势确定，单价较高的8300 产品新签订单增速在1Q22 内维持了较高水平，占新签订单比重也呈现逐步提升趋势；此外，在功率半导体测试方面，我们认为公司在大功率模块测试中也有较强技术积累，并能为客户提供自动化的差异化PIM 测试解决方案，1Q22 内相关订单增长情况明显，第三代化合物半导体相关机台也不断斩获订单，未来随着新能源相关应用进一步放量，华峰有望持续受益；展望二季度，我们目前公司计划出货目标不存在大幅变化，且产品结构优化为公司机台平均单价带来提升空间。但供应链整体受到一定影响的情况下（特别是上游结构件、电源电缆等非核心原材料），建议投资者持续关注公司的月度发货情况及产品验收情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到短期内疫情影响，我们下调2022 年收入/净利润预测8%/7%至12.9/6.2 亿元。但鉴于公司新签订单情况维持强劲，我们维持2023 年盈利预测不变，并坚定看好公司业绩在疫情一次性影响后的成长性。公司当前股价对应2022/23 年39x/27x P/E。我们维持对公司的跑赢行业评级，下调目标价7.3%至510.00 元，对应50x/34x 2022/23 年P/E，有28%上行空间。

    　　风险

    　　上海新冠疫情对半导体产业链影响超预期；公司新产品销售及客户拓展不及预期。