事件:

    　　华峰测控发布2021 年年度报告：2021 年实现营业收入8.78 亿元，同比增长120.96%，实现归母净利润4.39 亿元，同比增长120.28%，实现扣非归母净利润4.35 亿元，同比增长193.79%。

    　　投资要点：

    　　2021 年业绩符合预期，半导体测试设备龙头持续成长。 公司2021Q4 单季度实现营业收入2.41 亿元，同比增长129.90%，环比下降23%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长104.31%。从产品拆分来看，2021 年测试系统实现营业收入8.21 亿元（+122.23%），配件业务实现营业收入0.56 亿元（+110.44%），二者毛利率均保持在80%以上的高水准；从费用拆分来看：销售费用率8.70%（-3.77pct），管理费用率6.34%（-3.95pct），财务费用率-2.27%（-0.09pct），受益于规模效应以及运营效率提升，费用控制进一步优化。公司的业绩高增长主要受益于行业需求旺盛，产销两旺，根据SEMI 预测，2021 年全球半导体测试设备市场为77.9 亿美元，同比增长29.62%，预计2022 年将继续增长至81.7 亿美元，公司作为国内半导体测试设备龙头，在行业维持高景气以及国产化需求持续旺盛的大背景下有望引领国产测试设备持续成长。

    　　立足模拟/数模混合领域，GaN/SoC 产品打开公司成长天花板。公司持续加大研发投入，优化产品结构，产品方面，2021 年9 月公司天津生产基地正式投产，研发方面，公司2021 年研发投入为0.94亿元（+59.03%），研发成果显著，新增申请/获得专利47/30 项，同时公司与天津大学联合设立研究中心，设立博士后科研工作站，有助于吸收更多顶尖人才，提升企业科研力量；产品方面，公司STS8200、STS8300 系列产能大幅提升，截至2021 年底公司测试系统累计装机量达4500 台，公司立足模拟及数模混合，向SoC 测试领域持续延伸，搭载SoC 测试模块的STS8300 系列销售占比持续提升，可同时满足FT 和CP 的测试需求，大幅拓宽了公司所处赛道的市场空间。此外，公司于2021 年11 月设立马来西亚全资子公司，东南亚作为全球半导体封测重镇，是公司出海战略的重要目的地，将进一步提升全球影响力。公司持续深耕半导体测试设备领域，将立足传统优势领域，不断优化产品结构，打开成长天花板，当前半导体投资景气度高企，公司成长动能充沛。

    　　盈利预测和投资评级 公司作为国内半导体测试机领军企业，深耕模拟/数模混合芯片测试机领域，同时布局SoC、功率半导体、三代半导体测试设备领域，公司将立足原有优势领域，持续拓品类、扩产能，将充分受益于行业持续的高景气度以及设备国产化大趋势。

    　　考虑到公司新产品导入对收入确认周期有加长的影响，同时公司基本面整体向好的态势并未改变，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为6.59/9.11/11.66 亿元， 对应EPS 分别为10.75/14.85/19.01 元/股，对应当前PE 估值分别为43/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险；供应链不稳定风险；上游成本提升风险；汇率波动风险。