受益下游封测厂加速扩产，2021 年公司营收利润高增。2021 年公司实现营收8.78 亿元，同比+120.96%；归母净利润4.70 亿元，同比+134.93%。

    2021 年公司经营活动产生的现金流量净额达3.54 亿元，同比+155.59%，占净利润比重为80.78%，体现公司优异的收益质量。2021 年公司测试设备出货量达1514 台，同比+113.54%，累计出货量达4500 台。

    毛利率稳中有升，扣非后净利率大幅提升。2021 年公司实现毛利率80.22%，同比+0.47pct；实现扣非后净利率49.48%，同比+12.27pct；实现净利率49.96%，同比-0.15pct，主要系公允价值变动损益较去年同期减少0.62 亿元。规模效应凸显，期间费用率持续下降。2021 年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率分别为17.05%、8.70%和10.71%，同比分别-3.95pct、-3.76pct 和-4.17pct。

    2021Q4 受缺芯及客户推迟验收影响，营收环比有所下滑。2021Q4 公司实现收入2.41 亿元，同比+129.90%，环比-23.00%；归母净利润1.28 亿元，同比+104.31%，环比-21.47%。公司受缺芯及下游客户推迟验收等影响，2021Q4 营收环比有所下滑。

    公司在手订单丰富，发出商品同比大幅增加。截至2021 年12 月31 日，公司发出商品账面价值为8757.61 万元，同比+190.58%；在产品账面价值1625.83 万元，同比+162.00%。发出商品经客户验收通过并满足收入确认条件后，即确认为公司营业收入。按照公司毛利率80%计算，发出商品预计将在2022 年确认约4.3 亿元收入。

    新品STS8300 和大功率器件测试设备有望成为2022 年增长动能。2021年公司新产品STS8300 已获诸多客户订单并已取得一定装机。STS8300的平台化设计进一步提高集成度，主要面向PMIC 和功率类SoC 测试，可同时满足FT 和CP 的测试需求，预计2022 年将持续放量。此外，随着光伏、新能源车、5G、物联网等领域快速发展，大功率器件测试系统的市场需求持续增加，助力大功率器件测试设备营收持续增长。

    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为6.12/8.21/11.07 亿元，对应3 月1 日股价PE 分别为41/30/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：客户拓展不及预期、供应链持续短缺、新产品研发不及预期。